泡泡瑪特股價暴跌近 9% —— 突然下挫的背後原因是什麼？

泡泡瑪特（09992.HK）今日在交易時段內繼續走弱。截至最新發稿時，股價下跌 8.95%，報 199.40 港元，反映出市場對公司短期增長前景的謹慎情緒正在加劇。

據《每日經濟新聞》援引摩根士丹利最新研報指出，泡泡瑪特正從過去兩年的 “爆發式增長” 階段，逐步過渡到更加 “可持續增長” 的新週期。該投行預計，到 2026 年，泡泡瑪特旗艦 IP 之一的 Labubu 收入增速將明顯放緩。未來公司的增長動力，預計將從依賴單一爆款 IP，轉向由 非 Labubu IP 驅動的多元化增長結構。

此前，泡泡瑪特在 2025 年第三季度交出了一份極為亮眼的成績單，整體收入同比大增 245% 至 250%。這輪強勁增長，主要得益於 Mini Labubu、SP 不眠劇場 等新產品的推出，以及二季度預售發貨帶來的收入確認。同時，核心 IP Labubu 依舊保持強勁的全球熱度，成為業績增長的關鍵引擎。

在 中國市場，公司收入同比增長 185% 至 190%。其中，線下渠道增長 130% 至 135%，而 線上渠道的增幅更為亮眼，達到 300% 至 305%。海外市場的表現則更加搶眼，整體收入同比增長 365% 至 370%。細分來看，亞太地區增長 170% 至 175%，美洲地區同比暴增 1,265% 至 1,270%，歐洲及其他地區則增長 735% 至 740%。

儘管業績表現強勁，泡泡瑪特的股價卻未能穩住。財報披露前後，股價持續承壓下行。10 月 21 日，公司股價單日下跌 8.08%，10 月 23 日再次下挫 9%，創下今年 4 月以來最大單日跌幅。晨星分析師 Jeff Zhang 當時指出，投資者開始擔憂泡泡瑪特的收入增速可能 在今年見頂，從明年開始，增長動能或將逐步放緩。

至 11 月下旬，伯恩斯坦亞洲消費板塊高階研究分析師 胡美林 發出警告稱，圍繞 Labubu 系列的投機狂熱，正逐漸呈現出類似 20 世紀 90 年代 “豆豆娃” 的繁榮—崩盤週期。她認為，這款尖牙怪獸形象的玩偶熱度可能已接近頂峰，而市場對泡泡瑪特 下一個核心增長引擎仍存較大疑問，從而限制了股價的上行空間。

與此同時，市場看空情緒持續升溫。泡泡瑪特的賣空資料近期顯著攀升。自 12 月 2 日以來，賣空股數已從 111 萬股 增至 162 萬股，同期賣空金額也從 2.41 億港元 大幅上升至 6.23 億港元，顯示出投資者對其後市表現的審慎態度正在不斷增強。