在經歷了備受矚目的 IPO 首秀之後，中國兩家最知名的國產 GPU 企業——摩爾線程（688795.SH）和沐曦股份（688802.SH）——正切身感受到二級市場波動帶來的衝擊。
在過去幾個交易日中，這兩隻股票相較上市初期的驚人漲幅均出現了明顯回撥。隨著最初的熱情逐漸退潮，投資者與行業觀察者的關注點，正從歡呼慶祝轉向更為審慎的審視。
2025 年 12 月，中國算力晶片產業真正迎來了被許多人稱為“歷史性時刻”的節點。短短兩週內，摩爾線程與沐曦股份先後登陸 A 股市場；隨後，壁仞科技與天數智芯也通過了港交所 IPO 聆訊。至此，長期被視為獨角獸級選手的“國產 GPU 四小龍”，集體邁入了一個資本市場要求“真材實料”的全新階段。
但這更像是一個里程碑，而非終點。
在輝達市值長期位居全球高位、AI 算力需求逐步從大模型訓練轉向推理與商業化落地的背景下，上市並不會降低競爭強度，反而會加速分化。完成上市與聆訊後，這些公司被直接放入同一套比較座標中：技術成熟度、產品穩定性、生態體系完整度以及持續交付能力，都將反覆接受市場檢驗。
弗若斯特沙利文中國諮詢顧問池鈺指出，從產業生命週期來看，國產 GPU 仍處在早期的高速發展階段。即便是當前的領先企業，與輝達等成熟的國際廠商相比，依然存在明顯差距。
當資本光環逐漸褪去，一個核心問題依舊沒有統一答案：在“國產 GPU 四小龍”中，究竟誰能真正跑出重圍？
這種不確定性，很大程度上源於它們所選擇的路徑差異。
壁仞科技聚焦高算力、重點行業需求，其 OCS（光交換）技術路線已進入實際部署階段；天數智芯逐步擺脫了早期對少數大客戶的依賴，客戶集中度快速下降；摩爾線程選擇全功能 GPU 路線，試圖從遊戲顯示卡到 AI 計算全面覆蓋；而沐曦股份則率先實現盈利，其故事更像是一家務實推進國產替代的企業，而非高概念顛覆者。
儘管競爭壓力持續加大，市場空間卻正在被重新塑造，並進一步開啟。
山西證券在研報中指出，在資本市場支援下，2026 年將成為國產 GPU 供給側快速豐富的階段。需求側方面，電信運營商、“主權 AI”以及央國企主導的 AI+ 行動需求日益明確；在推理端，網際網路公司和大模型研發企業也有望加快國產 GPU 的匯入程序。
弗若斯特沙利文資料顯示，隨著中國通用 GPU 企業出貨量增速超過國際競爭對手，國內市場份額持續攀升。國產通用 GPU 產品佔比已從 2022 年的 8.3% 提升至 2024 年的 17.4%，並預計在 2029 年超過 50%。
四小龍有何不同？
成立於 2015 年的天數智芯，是四小龍中最早成立、也最為低調的一家。其招股書顯示，天數智芯是中國首家實現訓練與推理通用 GPU 晶片量產的企業。2021 年釋出的天垓 Gen1，被稱為中國首款實現量產的通用 GPU 產品。
天數智芯的核心特徵在於“多元與穩定”。其主要客戶覆蓋雲端計算服務商、AI 模型開發商、科研機構，以及電子、半導體、製造業和消費網際網路等多個領域。2022 年至 2024 年間，其客戶數量從 22 家增長至 181 家。
在供應鏈方面，天數智芯表示與多元化的合格供應商保持積極合作，儘可能在每一類關鍵供應商中保留至少一個備選方案。對於技術門檻高、可選供應商有限的專業部件，公司已與行業領先廠商建立了穩固合作關係，並通過強化監控體系來保障供應穩定。
IDC 資料顯示，2024 年中國 GPU 市場中，輝達出貨 190 萬片，華為昇騰 64 萬片，崑崙芯 6.9 萬片，天數智芯 3.8 萬片，寒武紀 2.6 萬片，沐曦 2.4 萬片，燧原 1.3 萬片。在國產 GPU 四小龍中，天數智芯出貨量排名第一。
壁仞科技成立於 2019 年 9 月，由前商湯科技總裁張文在上海創立，是四小龍中成立時間僅次於天數智芯的一家。壁仞科技的鮮明標籤是“技術與人才”。
張文曾在採訪中表示，中國真正意義上的高階 GPU 人才可能不超過 500 人，這意味著半導體高階人才極其稀缺，而壁仞在高階人才密度方面處於國內領先水平。
在技術層面，壁仞已將高速互連、高頻寬視訊記憶體、芯粒封裝等先進技術應用於產品及先進封裝之中。根據灼識諮詢的資料，壁仞是中國首批在商業化 GPGPU 產品中採用 PCIe Gen5、CXL、高效能 DRAM 以及雙裸晶芯粒設計的公司之一。
2024 年，壁仞科技共有 14 家客戶貢獻收入人民幣 3.37 億元。在訂單方面，截至 12 月 15 日，公司披露擁有 5 份總價值 12.41 億元的框架銷售協議，以及 24 份銷售合同。
沐曦股份與摩爾線程均成立於 2020 年，但路徑選擇明顯不同。
沐曦股份於 2023 年推出首款訓推一體 GPU 晶片曦雲 C500，隨後陸續釋出曦雲 C550、曦雲 C588；基於國產供應鏈的曦雲 C600 已完成回片並點亮，進入關鍵研發階段。截至 2025 年 9 月 5 日，沐曦股份在手訂單金額（不含稅）達 14.30 億元，主要來自曦雲 C500 系列板卡。
在商業化方面，沐曦股份成功打破“長期虧損”的魔咒。2025 年 1–9 月，其訓推一體產品商業化程序加速，出貨量大幅增長，帶動營收同比顯著提升。隨著收入快速增長，虧損明顯收窄。其中，2025 年 4–6 月，公司實現營業收入 5.95 億元，同比增長 237.87%，歸母淨利潤 4661.89 萬元，首次實現單季度盈利。
摩爾線程雖然成立最晚，卻是四小龍中最早登陸 A 股的企業。其招股書將自身與輝達並列為“全功能 GPU”的代表，強調功能完整性與計算精度的全面覆蓋。摩爾線程被普遍認為是國內唯一實現全功能 GPU 量產與規模化銷售的企業，覆蓋晶片、板卡、叢集及軟體生態全鏈條。
12 月 20 日，在首屆 MUSA 開發者大會上，摩爾線程釋出全新架構“花港”。公司表示，該架構採用新一代指令集，算力密度提升 50%，能效提升 10 倍，支援從 FP4 到 FP64 的全精度計算，並將基於此推出 AI 訓推一體卡“華山”以及圖形渲染卡“廬山”。
衝擊輝達優勢
在單卡效能層面，輝達依然佔據優勢。但在“超節點叢集”層面的高效互連與系統級最佳化，可能削弱其在大型資料中心和雲服務商中的統治力。
山西證券認為，超節點伺服器將成為國產 GPU 快速發展的核心受益環節。
天數智芯招股書指出，AI 模型引數呈指數級增長，使傳統單卡或小規模叢集已難以滿足高效訓練與推理需求。中國 AI 基礎設施正迅速轉向超大規模通用 GPU 叢集，以支撐萬億引數模型訓練，並推動系統在大規模並行、高頻寬與穩定性方面持續最佳化。
在超節點架構中，光互連已成為主流方向之一。池鈺介紹，目前主要有兩條技術路徑：一是光互連電交換，由光負責高速傳輸、電子系統完成中間交換與排程；二是光互連光交換，儘量在光層面直接建立端到端連線，減少對中間電子處理的依賴。
在四小龍中，壁仞科技選擇了光互連光交換路線。7 月 28 日，上海儀電、曦智科技、壁仞科技與中興通訊聯合釋出國內首個光互連光交換 GPU 超節點 LightSphere X，基於曦智的分散式光交換技術，結合矽光晶片與壁仞自主架構的大算力通用 GPU 液冷模組及全新載板互連方案。
沐曦股份則在世界人工智慧大會上展示了光互連、耀龍 3D Mesh、Shanghai Cube 國產高密度液冷整機櫃以及高密度液冷算力 POD。其中，曦智與沐曦合作的光互連電交換超節點方案首次亮相，具備低延時、高頻寬、低功耗，並支援長距離傳輸。
池鈺認為，光互連光交換仍處於產業佈局與技術演進的早期階段。當前以電子處理為核心的方案仍是主流，而光互連光交換被視為下一階段的重要方向。隨著算力系統持續擴充套件，依賴中間處理的架構在能效與擴充套件性上的壓力將不斷放大，從光互連電交換向光互連光交換演進具有較高確定性。
相比壁仞與沐曦，天數智芯尚未公開明確的超節點產品方案。其招股書稱，公司已為大型 AI 部署制定綜合基礎設施解決方案，可支援主流生態中的訓練或推理應用快速遷移，並保持模型精度一致。
不過，天數智芯在叢集最佳化方面已取得突破。上海市經信委官微文章顯示，無問芯穹與天數智芯合作，實現天垓 15 萬卡叢集 MoE 大模型訓練效能的顯著躍升，達到國際主流水平。
摩爾線程則在 MUSA 開發者大會上展示了 MTT C256 超節點規劃，採用單層網路實現 256 顆 GPU 全互聯，避免多層網路帶來的頻寬損失與額外延遲。
當 AI 算力競爭從“單卡效能”轉向“超節點叢集”，國產 GPU 四小龍由此迎來了更清晰的機會視窗。
池鈺表示，目前國產 GPU 企業仍處在快速發展與持續探索階段，技術路線和應用場景尚未完全定型。在這種背景下，只要企業能在核心技術上取得實質性突破，並在具體應用中跑通商業模式，就有機會在較短時間內獲得資本與市場認可，實現向頭部梯隊躍升。
中郵證券副總裁、首席經濟學家黃付生也指出，2026 年資本市場將更加關注中國科技股在產品端和應用端的真實落地情況，科技股分化將明顯加劇，2025 年那種“概念普漲”的定價邏輯難以持續。