手握3200億現金、5500億債務壓頂：寧德時代持續融資的兩面故事

12 月 10 日，寧德時代（SZ：300750）公告稱，擬註冊發行不超過人民幣 100 億元（含 100 億元）的債券，期限不超過 5 年（含 5 年）。募集資金將主要用於專案建設、補充營運資金、償還有息負債等用途。

這項發債計劃迅速引發資本市場高度關注。值得注意的是，寧德時代今年 5 月才剛在香港完成上市，募集資金淨額約 353.31 億港元（約合人民幣 319 億元）。

然而，寧德時代其實並不缺錢。華夏能源網（微信公眾號：hxny3060）觀察指出，截至三季度末，寧德時代貨幣資金達到 3242.42 億元，遠高於不少同行，甚至可稱“數量級領先”。同時，公司現金管理與投資表現也較為亮眼：第三季度交易性金融資產較年末增長 202.9%，達到 432.61 億元；前三季度投資收益為 52.37 億元，同比上漲 67.46%。

在這樣的資料面前，寧德時代不僅“資金充裕”，甚至可以說“異常闊綽”。這也帶來一個顯而易見的問題：既然現金這麼多，為什麼還要持續融資？

國內帶頭“卷”產能，三季度在建工程增長近 50%

即便穩坐“電池之王”的位置，寧德時代依然感受到來自競爭對手越來越強的壓力。為應對競爭，公司選擇以更快、更廣的擴產節奏出牌——而這需要持續的海量資金支撐。

乘聯會（CPCA）資料顯示，2025 年第三季度寧德時代動力電池市場份額為 41.7%，較 2024 年同期的 45.3% 下降 3.6 個百分點，也較 2025 年第一季度的 44.9% 下降 3.2 個百分點。儘管仍是全球龍頭，但其份額已跌至近五年來最低水平。

與此同時，第二梯隊企業正在加速追趕。以億緯鋰能（SZ：300014）為例，今年前三季度動力電池出貨量達 34.59GWh，同比大增 66.98%，市場份額從去年同期的 3% 升至 4.6%。儲能電池出貨量為 48.41GWh，同比增長 35.51%；前三季度營業總收入達 450.02 億元，同比增長 32.17%。

更直接的壓力來自一眾挑戰者的集體擴產。根據《上海證券報》不完全統計，僅第三季度鋰電產業簽約擴產專案就達到 19 個，披露投資額合計超過 747 億元。

8 月，比亞迪（SZ：002594）在鄭州航空港經濟綜合實驗區亮相新增擴產專案，包括鄭州動力電池生產線擴充專案以及鄭州弗迪電池有限公司液冷板生產線建設專案，其中動力電池生產線擴充專案總投資 50 億元。

同月，國軒高科（SZ：002074）宣佈同步推進江蘇南京新型鋰離子電池智造基地與安徽蕪湖新能源基地專案，兩專案投資總額均為 40 億元，分別規劃建設年產 20GWh 新型鋰電池產線，以及動力鋰離子電池產線及配套設施。

海辰儲能也表示，公司正一邊穩步推進重慶與美國新基地的爬產計劃，一邊加速山東工廠建設。與此同時，“黑馬”楚能新能源在襄陽的 70GWh 鋰電池專案於 10 月 28 日開工，並稱目前在建產能已超過 400GWh，未來三年將形成 500GWh 產能，覆蓋儲能與動力兩大領域。

面對“後浪”擴產潮，寧德時代也把擴產節奏進一步拉滿。

今年以來，寧德時代幾乎月月都有擴建動作：山東（東營、濟寧等）、洛陽、廈門等地均有基地開工或投產。其中，羅源時代 40GWh 新能源電池產業基地在 4 月正式開工；山東東營鋰電池專案於 3 月官宣、7 月開建。

三季報顯示，寧德時代在建工程達 373.66 億元，高於去年同期的 252 億元，同比增長 48.27%。在建工程的顯著增長意味著資金需求同步飆升，籌資融資自然也就難以停下。

海外擴張更“燒錢”，三大專案合計投資約 1367 億元

在國內市場“內捲”加劇的背景下，寧德時代近年來明顯加快海外擴張步伐，而這同樣帶來更大的資金缺口。

事實上，海外競爭對手的份額近幾年持續走弱。韓國市場研究機構 SNE Research 最新資料顯示，2025 年 1—10 月，韓國三大電池企業（LG 新能源、SK On、三星 SDI）合計市場份額降至 16%，同比下降 3.5 個百分點，與 2021 年高峰期（31.7%）相比大幅回落。寧德時代已連續八年全球市佔率第一，並在海外市場超越 LG 新能源。

在此背景下，寧德時代繼續乘勝追擊，以進一步鞏固全球領先優勢。

今年年初，寧德時代宣佈與 Stellantis 在西班牙設立合資動力電池工廠，並於 11 月 26 日舉行奠基儀式。作為中國在西班牙迄今規模較大的投資專案之一，該專案總投資 41 億歐元（約合人民幣 340 億元），計劃於 2026 年底投產。

9 月 5 日，寧德時代在匈牙利東部城市德布勒森簽署預購地協議，正式啟動匈牙利工廠專案。

該工廠將成為寧德時代在歐洲的第二座電池工廠，周邊聚集多家歐洲整車廠，賓士預計將成為首家客戶。專案規劃產能 100GWh，總投資預計不超過 73 億歐元（約合人民幣 605 億元），總建設期不超過 64 個月。根據寧德時代最新披露資訊，目前工廠已完成建設，工業 4.0 裝置已安裝到位，計劃於 2026 年初開始生產電芯。

華夏能源網還指出，寧德時代 5 月 20 日港股上市募資中約 90%（約人民幣 287 億元）擬投向匈牙利專案，但相較約 605 億元的總投資，這筆資金僅能覆蓋約 47%。

除西班牙與匈牙利外，寧德時代印度尼西亞動力電池全產業鏈專案也於今年 6 月開工。該專案未來總投資接近 60 億美元（約合人民幣 422 億元），規劃年產電池可支援 20—30 萬輛電動汽車，並進一步向儲能領域延伸。

若上述海外專案順利建成，將有助於寧德時代進一步穩固國際市場的龍頭地位。但僅這三大專案合計投資就約 1367 億元，也難怪公司在“備足彈藥”方面格外謹慎。

融資依賴不容忽視：今年總負債或將突破 6000 億元

除了國內外擴產，寧德時代還有其他大量用錢之處，其中原材料採購尤為關鍵。媒體不完全統計顯示，寧德時代今年在供應鏈簽下的訂單總額已超過 1000 億元。

5 月，寧德時代與萬潤新能（SH：688275）簽署協議，計劃在 2025 年 5 月 1 日至 2030 年 5 月 1 日期間採購約 132.31 萬噸磷酸鐵鋰（LFP）產品。按當時磷酸鐵鋰 3.55 萬元/噸價格計算（最新報價據稱已升至 3.91 萬元/噸），該訂單金額高達 470 億元，被稱為國內迄今規模最大的磷酸鐵鋰採購訂單。

此外，公司在多項材料環節持續大手筆採購。例如，9 月 15 日與龍蟠科技簽訂 15.75 萬噸正極材料訂單，協議金額 60 億元；11 月 5 日晚，與嘉元科技（SH：688388）簽訂銅箔、負極集流體材料等採購協議，2026—2028 三年供應量不低於 62.6 萬噸，而當前銅箔現貨價約 11 萬元/噸。

在如此密集而龐大的資金需求面前，融資幾乎成為必選項。對寧德時代來說，借錢不僅容易，而且成本很低。

以寧德時代 2019 年發行的 100 億元公司債為例，前 3 年票面利率為 3.68%，後 2 年為 2.55%。而如今整體利率下行，公司債利率也走低（大致在 2% 左右）。以寧德時代的信用資質與行業影響力，融資成本可能更低。

2025 年上半年，寧德時代利息費用為 15.58 億元，據此估算公司綜合平均借款利率約 2.2%。同期利息收入達 51.25 億元，據此估算現金管理收益率約 2.9%。

換句話說，即使借錢支付利息，寧德時代依然可能“算得過賬”——因為其現金管理與投資收益高於融資成本。

但“借錢容易”並不等於“還債輕鬆”。債務每增加一層，風險也會隨之累積。過去幾年裡，寧德時代的融資依賴正在加深，槓桿上行帶來的潛在壓力不容忽視。

華夏能源網指出，自 2014 年以來寧德時代資產負債率長期維持高位，多年在 60% 以上，曾多次超過 70%，甚至在 2014、2015 年超過 80%。2025 年第三季度，其資產負債率為 61.27%，雖低於去年同期的 64.33%，但仍顯著高於行業平均的 48.67%。

過去五年，公司負債規模快速攀升：2020 年負債 874.24 億元，次年即跳升至 2150.45 億元；2024 年首次突破 5000 億元，達到 5132 億元；而今年前三季度進一步升至 5490.7 億元，全年大機率將超過 6000 億元。

高負債、高槓杆策略在新能源汽車與儲能市場景氣、盈利相對容易的階段，確實能夠提升資產回報率；但一旦市場環境轉冷，償債壓力就可能迅速擠壓現金流，讓資金鍊變得緊繃。

有人或許認為這種情況不太可能發生，但房地產行業的教訓值得警惕：從火爆到降溫、從融資順暢到債務危機，往往只在一線之間。