史上最嚴禁令：加密貨幣市場迎來重大震盪

從境內禁令到跨境、全鏈條、端到端的穿透式監管，在多部門協同推動下，虛擬貨幣正面臨迄今最全面、最強力度的監管收緊。

2 月 6 日，包括中國人民銀行、中國證監會在內的八個部門聯合釋出《關於進一步防範和處置虛擬貨幣等相關風險的通知》（下稱“《通知》”）。除再次重申虛擬貨幣相關業務活動屬於非法金融活動外，《通知》還作出多項具有里程碑意義的明確表述。

《通知》首次清晰提出：未經批准，境內外任何單位和個人均不得在境外發行掛鉤人民幣的穩定幣。同時強調，在境內開展現實世界資產（RWA）代幣化活動，或為其提供中介、資訊科技等服務，可能構成非法發售代幣票券、擅自公開發行證券、非法經營證券期貨業務、非法集資等違法行為，應予以禁止。

業內人士將此稱為“史上最嚴監管升級”。這一舉措不僅把境內虛擬貨幣業務徹底“封堵”，更將監管觸角深入延伸至境外發行與跨境架構層面。

在這輪全面收緊之下，幣圈正在經歷結構性重塑：哪些產業鏈環節將首當其衝？合規空間是否仍然存在？哪些風險需要高度警惕？市場又將走向何處？

虛擬貨幣被定性為非法金融活動
人民幣穩定幣發行被明確限制

虛擬貨幣再次處於強監管風暴中心。《通知》明確，中國對虛擬貨幣堅持禁止性政策，所有相關業務活動一律認定為非法金融活動，嚴格禁止並依法取締。

對於為何再次重申禁令，中國人民銀行、中國證監會相關負責人解釋稱，虛擬貨幣目前難以有效滿足客戶身份識別、反洗錢等合規要求，存在被用於洗錢、集資詐騙、違規跨境轉移資金等非法活動的重大風險。與此同時，虛擬貨幣依託區塊鏈技術支援點對點交易，突破物理“國境”概念，風險更易跨境傳導，國際金融組織與各國央行普遍採取審慎態度。

《通知》也首次明確：未經主管部門依法依規同意，境內主體及其控制的境外主體不得在境外發行虛擬貨幣。

鑑於掛鉤法定貨幣的穩定幣在流通中變相承擔部分貨幣職能，涉及貨幣主權，《通知》進一步強調：未經批准，任何境內外單位和個人不得在境外發行掛鉤人民幣的穩定幣。

這也是在 2025 年 10 月、11 月連續提及穩定幣後，監管層再次對穩定幣發行作出更精準、可執行的界定。2025 年 10 月，中國人民銀行行長潘功勝在金融街論壇年會上表示，全球監管部門對穩定幣發展普遍審慎，中國將繼續打擊境內虛擬貨幣經營與炒作，同時密切跟蹤並動態評估境外穩定幣發展。次月，中國人民銀行在打擊虛擬貨幣交易炒作協調機制會議中首次對穩定幣進行定義，明確穩定幣屬於虛擬貨幣的一種形式。

過去幾年，中國對虛擬貨幣保持常態化高壓監管。此次《通知》出臺，也讓本就脆弱的市場再度遭遇衝擊。《通知》釋出後，比特幣價格大幅波動，最近 24 小時全球超過 44 萬人被強制平倉，爆倉金額合計超過 137 億元人民幣。

北京市社會科學院副研究員王鵬認為，新政將對虛擬貨幣產業鏈形成全方位衝擊。在發行與支付環節，《通知》直接切斷具有境內背景的境外發幣通道，同時阻斷穩定幣在境內流通，從源頭遏制違規代幣的發行與流轉。

博通諮詢首席分析師王蓬博指出，禁止境內外任何單位和個人在境外發行掛鉤人民幣的穩定幣，將直接掐斷國內機構相關穩定幣的發行源頭。由於境外已存在部分掛鉤人民幣的穩定幣，且部分幣種發行資質不清、資金池管理不透明，還可能借助離岸市場向境內滲透，需要高度警惕其成為違規跨境轉移資金的載體，並對貨幣流通秩序與外匯管理帶來潛在衝擊。一旦失去向境內滲透的基礎，其流通與交易邏輯也將受到根本性削弱。

他進一步強調，這裡針對的是實際在發行與運營的機構，而非網路上通過“申請牌照”進行概念炒作的主體——後者本就不是真正的市場參與者。

同時，《通知》明確禁止境內主體及其境外關聯方在境外發行虛擬貨幣，將直接衝擊“借殼出海發幣”與相關炒作鏈條，並波及技術開發、中介對接、資金結算、算力支援等配套服務業態，其生存空間將被大幅壓縮。

從源頭切斷
嚴禁新增“挖礦”專案

《通知》瞄準虛擬貨幣全鏈條治理，“挖礦”再次被重點提及。

《通知》要求持續整治虛擬貨幣“挖礦”活動。國家發展改革委會同相關部門將嚴格管控挖礦行為，全面排查並關停存量專案，嚴禁新增“挖礦”專案，並禁止礦機生產企業在境內提供礦機銷售等各類服務。

所謂“挖礦”，本質是通過專用裝置執行特定演算法、打包交易生成新區塊並獲取代幣獎勵。事實上，早在 2021 年監管風暴中，中國大陸已全面禁止虛擬貨幣挖礦與交易，將其列為淘汰類產業，並推動礦場清退、限制電力供應與算力服務，相關產業鏈也隨之大規模轉向海外。

此前市場亂象也曾頻繁出現：兜售礦機、海外託管挖礦、以“雲算力”名義承諾挖礦收益等模式層出不窮，很多本質上都是借虛擬貨幣之名開展的違法活動。

由於挖礦需要專用機房並消耗大量電力，過去礦機多集中在四川、雲南等水電資源豐富地區。2 月 4 日，四川省涼山彝族自治州布拖縣人民政府還發布通告，明確禁止開展虛擬貨幣挖礦，並要求鄉鎮政府及電力、通訊等行業主管部門加強排查監管，嚴厲打擊非法挖礦行為。

王蓬博認為，挖礦不僅造成能源消耗，還為投機炒作提供底層支撐，甚至可能滋生非法用電、洗錢與違規跨境資金流動等衍生風險。他指出，當前挖礦亂象主要表現為部分主體以資料中心等名義變相挖礦、跨區域轉移裝置規避屬地監管，以及挖礦與交易炒作直接掛鉤等。規則進一步明確後，有助於從源頭切斷虛擬貨幣“生產端”，壓縮整體投機空間，並推動能源資源更合理配置。

RWA 監管：堵非法、留合規
備案機制留出一條“窄門”

《通知》也首次對 RWA 代幣化劃定了合規邊界。

RWA 代幣化是指利用加密技術、分散式賬本等方式，將現實世界資產的所有權、收益權等轉化為代幣（通證）或具有代幣特性的權益與憑證，並進行發行與交易。近年來，RWA 發展較快，多國和地區紛紛通過立法與規則完善加強監管。《通知》強調，在境內開展 RWA 代幣化活動，或提供相關中介、資訊科技服務等，可能涉嫌多類非法金融活動，應予以禁止；但同時也指出，經業務主管部門依法依規同意、依託特定金融基礎設施開展的相關業務活動除外。

同日，中國證監會發布《關於境內資產境外發行資產支援證券代幣的監管指引》，提出在開展相關業務前，實際控制基礎資產的境內主體應向證監會備案，並按要求提交備案報告、境外發行全套資料等，完整說明備案主體資訊、基礎資產資訊、代幣發行方案等關鍵內容。

業內普遍認為，與對虛擬貨幣的全面禁止不同，監管對 RWA 採取了“嚴監管下的差異化路徑”——打擊非法，但為合規探索留出空間。此前無論合規與否，行業都缺乏明確指引，更多是在“摸著石頭過河”。如今監管指引細節更清晰，為 RWA 合規化提供了可操作的路徑，因此被視為一個積極訊號。不過，這條路徑並非“全面放開”，而是納入嚴格的特許審批體系，合規門檻顯著抬升。

多位人士指出，備案要求覆蓋基礎資產與發行方案等核心資訊，企業必須確保底層資產真實合法，且代幣發行不偏離資產支援證券的本質。對於相關企業而言，應先系統梳理自身業務合規性，主動對接監管要求，避免盲目推進境外代幣化發行。

法律界人士也強調，RWA 本質上屬於“類證券業務”，能否開展取決於資質與合規能力，這一政策更利好在內地或香港具備證券與金融創新優勢、且能規範運營的機構。對行業而言，這既是“收緊”，也是“分化”：大量依賴社群知識付費、為境外交易所或專案方提供諮詢與服務的機構，在國內的生存空間將被顯著壓縮；而長期從事券商相關業務、專注境外發展與融資的合規機構，反而可能獲得新的政策視窗與機會。

監管升級
從境內禁令到跨境全鏈條管控

中國對虛擬貨幣的高壓監管並非首次。早在 2021 年，多部門聯合釋出檔案，集中整治虛擬貨幣交易炒作亂象，並取得明顯成效。但近期在多因素影響下，虛擬貨幣與 RWA 代幣化相關投機炒作仍時有發生，風險防控面臨新形勢、新挑戰。

為此，中國人民銀行、國家發展改革委、工業和資訊化部、公安部、市場監管總局、金融監管總局、中國證監會、國家外匯局等八部門，會同中央網信辦、最高人民法院、最高人民檢察院，在總結前期經驗的基礎上，結合新風險形勢修訂完善原檔案，形成《通知》。

在法律責任層面，《通知》明確：違規開展虛擬貨幣與 RWA 代幣化相關非法金融活動，以及為相關業務提供服務的，將依法處罰；構成犯罪的，依法追究刑事責任。對明知或應知境外主體非法向境內提供相關服務仍予以協助的境內單位和個人，同樣依法追責。任何單位或個人投資虛擬貨幣、RWA 代幣及相關金融產品，若違背公序良俗，相關民事法律行為無效，損失由投資者自行承擔；涉嫌破壞金融秩序、危害金融安全的，將由有關部門依法查處。

專家認為，這是一輪針對新風險與新業態的“精準補位”，監管範圍從境內延伸至境內主體的境外相關業務，並首次把 RWA 代幣化納入統一監管框架，同時通過央地協同提升落地執行能力，實現境內外全鏈條、穿透式監管。

展望未來，分析人士預計，虛擬貨幣市場在境內將進入更深層的“冰封期”，呈現“去中心化金融受挫、合規金融收口”的特徵，洗錢、違規跨境資本轉移等違法活動將受到更強震懾。

對機構而言，應立即停止所有面向境內使用者的引流、撮合與技術服務，避免觸碰“非法金融活動”紅線。對投資者而言，更需高度警惕以“RWA 創新”或“離岸穩定幣”為名的新型資金盤：相關資產在境內法律地位不被承認，風險極高，且存在法律追溯與流動性枯竭的雙重風險。

北京商報 記者 劉四紅、廖蒙