影石利潤超越蘋果——但能頂住大疆的強勢挑戰嗎？

9 月 11 日，影石創新在業績說明會上正面回應投資者的兩大關切：下半年業績預期以及來自大疆的競爭壓力。公司坦言：“在當前行業技術快速迭代、競爭加劇的背景下，公司主動加大研發投入，強化市場拓展和品牌建設，同時上游配套投入增加，導致費用上升，短期內盈利面臨一定挑戰。”

這番表態背後，是資本市場情緒在過去數週的劇烈起伏。8 月 14 日，隨著全景無人機子品牌“影翎 Antigravity”啟動公測，市場熱情瞬間點燃，不到 15 個交易日股價幾近翻倍，市值一度突破 1400 億元。然而，8 月底釋出的上市後首份半年報卻迅速給這股熱情降溫。

財報顯示，2024 年上半年影石實現營收 36.7 億元，同比增長 51.2%，擴張勢頭強勁。但盈利幾乎停滯：歸母淨利潤為 5.2 億元，同比僅增 0.25%；扣非歸母淨利潤為 4.9 億元，同比增幅只有 0.06%。盈利能力的停滯引發市場擔憂。8 月 29 日盤中股價跌超 8%，此後雖有小幅反彈，但至 9 月 3 日後陷入調整，累計跌幅超過 10%，市值回落至 1200 億元以上。

投資者開始追問：影石的基本面能否支撐如此高估值？更重要的是，在大疆全線出擊的情況下，影石能否守住在全景相機、無人機和拇指相機上的先發優勢？

全景相機仍是影石的基本盤，2024 年上半年貢獻了 86% 的營收。公司二季度毛利率高達 51.22%，遠超蘋果的 46.82%，可謂“比蘋果還賺錢”。影石的崛起，得益於高強度研發在防抖、AI 影像處理和軟體生態的突破，加上中國供應鏈優勢以及 GoPro 戰略失誤。自 2018 年起，影石和大疆相繼推出標杆產品，在產品力和品牌影響力上全面追平甚至超越國際對手，完成了手持智慧影像裝置的國產替代。但競爭格局正在變化。大疆在今年 7 月釋出首款全景相機 Osmo 360，正面狙擊影石主場。原本涇渭分明的細分市場，如今已演變為全方位混業競爭。

過去的對手是 GoPro、理光，如今最大的對手卻是同為國產的巨頭大疆。儘管外界質疑其創新乏力，但大疆在“戰術性跟隨”上極為高效：迅速復刻競品，藉助供應鏈與品牌溢價打價格戰。Osmo 360 雖被批評與影石 X5 高度雷同，卻憑藉“大疆光環”首銷即斷貨。影石剛啟動全景無人機公測，大疆便兩個月內推出同類產品，形成“圍追堵截”之勢。若未來大疆發起價格戰或加快迭代，全行業毛利率將承壓，影石的盈利空間也將被嚴重擠壓。

影石的應對策略仍是加大創新投入。2024 年上半年研發費用達 5.6 億元，同比翻倍，佔利潤近一半。ONE X5 全景相機、Ace Pro2 運動相機、GO Ultra 口袋相機等新品相繼推出，另有輕量化可穿戴和 vlog 相機在研。但高額研發也讓利潤承壓，公司面臨“增收不增利”的風險。

在第二增長曲線上，影石押注全景無人機。全球航拍無人機市場預計將從 2023 年的 71 億美元增長至 2030 年的 122 億美元。如果影石能拿下 10% 的份額，潛在增量營收約 50 億元，相當於再造一個影石。但挑戰巨大：量產尚未落地，大疆市佔率仍超 70%，且反應迅速。對影石而言，這意味著必須提前承擔高額研發和營銷費用，而收入回報卻存在不確定性。

自 6 月上市以來，影石股價已上漲近 6 倍，9 月 11 日市值達 1270 億元，市盈率超過 120 倍。相比之下，小米、安克等同行僅在 28–36 倍區間。即便按最樂觀預期，2030 年影石的合理估值區間也僅在 1000–1500 億元。換言之，如今的股價已透支未來六年的成長空間。

影石正站在關鍵十字路口。它的產品依舊高毛利，創新口碑也無可厚非。但面對大疆的全方位圍剿與高估值壓力，任何業績不及預期或創新放緩，都會引發劇烈的股價回撥。影石的未來，取決於能否將創新驅動真正轉化為可持續、可盈利的增長，在大疆步步緊逼之前穩住陣地。