688 元、暴漲 425%！中國最賺錢新股摩爾線程背後，誰才是真正贏家？

2025 年 12 月 5 日上午 9 點 30 分，科創板交易大廳的電子屏上首次亮起程式碼“688795”。被譽為“國產 GPU 第一股”的摩爾線程智慧科技（北京）股份有限公司以令人震驚的 650 元/股開盤——較 114.28 元/股的發行價暴漲 468.78%。在開盤後的第一個一分鐘內，股價又被迅速推升至盤中最高點 688 元/股，漲幅超過 500%。

然而，這場狂歡的波動同樣劇烈。觸及高點後，股價迅速回落，並在全天高位寬幅震盪，最終收於 600.50 元/股，漲幅收窄至仍然驚人的 425.26%。換手率高達 85.49%，揭示了一個事實：無論是網上申購中籤的散戶，還是線下獲配的機構，大多數投資者都選擇在首日兌現賬面鉅額浮盈。

一位私募基金經理在交易結束後感嘆道：“開盤價幾乎透支了短期內所有的樂觀情緒。這不是價值發現，而是一場對稀缺性與市場情緒的即時極限測試。”

事實上，這場戲劇性的上市表現早在發行階段便已註定。按照配售規則，僅有 30% 的股份向公眾投資者網上發行。在超過 480 萬戶投資者參與申購的情況下，中籤率跌至僅約 0.036%。每個中籤號碼可認購 500 股，以收盤價計算，單籤浮盈高達 24.31 萬元。

散戶的狂歡彌足珍貴，卻並非真正的主角——線上下機構配售這一更為隱秘的戰場，贏家早已提前佈局。

財富分配的邏輯：籌碼如何被分配

從摩爾線程釋出的長篇《網下初步配售結果及網上中籤結果公告》中，可以清楚看到這套精心設計的分配體系。

公告顯示，A 類投資者——包括公募基金、社保基金、養老金、年金、保險資金等——佔據了近九成的有效線下申購量，最終獲得了全部線下發行份額的 98.44%。B 類機構投資者僅獲得剩餘的 1.56%。

一位資深市場參與者告訴《經濟觀察報》，這一制度旨在鼓勵長期投資、穩定市場，但在此次發行中，它直接導致摩爾線程的籌碼高度集中在大型長期資金手中。

公募基金成為最大贏家。行業巨頭易方達基金動用旗下多達 385 只產品參與申購，最終獲配 383.73 萬股，以發行價估算認購金額約 4.39 億元。南方基金緊隨其後，獲配 350.83 萬股。

更精妙的設計在於“階梯式限售”。A 類投資者根據鎖定承諾被分為 A1、A2、A3 三檔。其中最積極的 A1 類承諾將 70% 的股份鎖定 9 個月，因此獲得了 93.92% 的線下配售份額。

換句話說，這些最大的賬面贏家在上市首日無法拋售大部分籌碼。他們的巨大浮盈目前只是“紙面財富”，真正的考驗是未來 6 至 9 個月鎖定期內股價的表現。

一位南方公募基金的投資總監表示：“這個機制把大家‘綁’在一起了。我們共同分享初期溢價，也必須共同承擔波動，避免上市初期因集中拋售導致股價失序。”

不同賬本，不同命運

當收盤鐘聲響起，一張鉅額浮盈的大圖景逐漸顯現。

按 600.50 元/股計算，線下獲配的 3920 萬股總市值飆升至約 235 億元，而申購成本僅約 45 億元，整體賬面浮盈接近 191 億元，其中絕大部分來自 A 類長期資金。

公募基金成為最大贏家叢集。易方達基金首日賬面浮盈估算接近 18.7 億元，南方基金約 17.1 億元，兩家便合計獲得超 35 億元的紙面利潤。這些數字足以在年末業績排名中產生實質影響。部分明星基金產品（如東方紅配置精選）單產品浮盈超過 750 萬元，直接在淨值曲線上形成“跳坡式”上漲。

量化私募也在 B 類投資者中表現突出。儘管獲配規模有限，但頭部量化機構憑藉豐富的產品線與系統化策略獲得亮眼收益：幻方量化獲配 6.13 萬股、衍復投資約 6 萬股、九坤投資約 3.97 萬股，首日浮盈約在 1900 萬至 3000 萬元之間。

主觀多頭私募亦有參與，但規模較小。例如，林園旗下 39 只產品獲配股份僅 3014 股。

網上中籤的散戶合計獲得約 82 億元紙面浮盈。機構與散戶的首日理論總浮盈超過 270 億元。

短期狂歡，長期疑問

熱鬧的上市慶典之後，一場更深層的討論悄然展開。按收盤價計算，摩爾線程市值逼近 3000 億元。然而公司仍處於持續虧損階段——2024 年營收 4.38 億元，淨虧損 16.18 億元；2025 年上半年繼續虧損 2.71 億元。這種高昂估值與實際盈利能力之間的反差極為顯著。

《經濟觀察報》採訪的多位市場人士觀點不一。

樂觀者認為，這一定價體現了中國市場對國產 GPU 替代的強烈信心，也反映了對摩爾線程未來技術突破與市場份額的激進預期。在 AI 算力上升為國家戰略競爭核心的背景下，其象徵意義與戰略價值遠超短期財務表現。

謹慎者則認為，摩爾線程當前股價可能已透支公司未來數年的成長性。漲幅更多由稀缺性、情緒與低流通盤推動，而非基本面。

黑崎資本首席戰略官陳興文指出，歷史資料顯示，大市值新股在上市首日買入往往面臨短期波動甚至回撤，但長期來看，這類受益國產替代趨勢的標的仍具潛力。

盤古智庫高階研究員江瀚表示，摩爾線程未來股價能否站穩取決於兩大支柱：其一是業績兌現能力，例如是否能在 2026 年縮窄虧損甚至實現盈利；其二是生態系統建設是否順利推進。如果開發者生態發展緩慢，公司容易被視為“備胎”，影響客戶採購與收入增長。

對於被鎖定的機構投資者而言，真正的博弈才剛剛開始。A 類投資者因高比例限售而被迫成為“長期股東”，策略從“打新套利”轉向“長期研究與陪伴”。未來 6 至 9 個月至關重要，任何技術或商業化不及預期的情況，都可能直接侵蝕其賬面浮盈。

相比之下，量化機構與未限售投資者擁有更高靈活性，部分可能已在首日高換手率下兌現利潤。未來他們的參與度將取決於對波動率、流動性與情緒的即時判斷。

摩爾線程的上市首秀已經超越個股事件本身，成為觀察當前科創板生態的絕佳樣本。

上海一傢俬募機構的投研總監指出，硬科技企業的估值邏輯極為複雜：高研發投入、高技術壁壘、長期虧損，使傳統估值模型部分失效；其定價融合產業趨勢、國家戰略、技術稀缺性與市場情緒，這意味著其波動本質上比傳統行業更強，需要投資者具備更深的產業洞察與風險承受能力。

北京一家中型基金公司的科技研究員認為，摩爾線程的成功上市極大提振了國內硬科技企業及其投資機構的信心，未來更多具備核心技術與戰略價值的公司 IPO 將持續受到市場追捧。

最終，這場盛宴的意義不僅在於誰在上市首日賺得最多，更在於未來這些被鎖定的資本是否能真正推動國產 GPU 技術突破。對於所有參與者而言，狂歡之後更需要穿透股價的迷霧，看清技術路徑、商業化程序與中國半導體產業的真正方向。

摩爾線程在資本市場的第一章已高調落幕。至於後續故事將如何展開，《經濟觀察報》將持續關注。