年度淨利潤預計腰斬：口子窖為何掉隊？

口子窖預計 2025 年歸屬於股東的淨利潤為 6.62 億元至 8.28 億元，同比減少 8.28 億元至 9.93 億元，降幅約為 50% 至 60%。

投資時間網、標點財經研究員 董琳

2025 年，中國白酒行業進入了明顯的結構性再調整階段，呈現出“量減、價弱、利縮”的特徵。儘管頭部酒企在高階產品結構的支撐下，整體收入仍相對穩定，但行業整體增長動能明顯放緩。與此同時，隨著頭部品牌價格帶持續下探，區域酒企的市場空間被進一步壓縮。

在這樣的背景下，安徽口子酒業股份有限公司（口子窖，603589.SH）率先披露了 2025 年度業績預告。

根據公告，口子窖預計 2025 年歸屬於上市公司股東的淨利潤為 6.62 億元至 8.28 億元，較上年同期減少 8.28 億元至 9.93 億元，同比下降 50% 至 60%。扣除非經常性損益後，公司預計 2025 年扣非淨利潤為 6.45 億元至 8.11 億元，較上年同期減少 7.99 億元至 9.65 億元，同比降幅為 49.65% 至 59.93%。

口子窖在公告中表示，業績下滑主要源於報告期內白酒行業分化加劇以及渠道變革加速，公司核心利潤來源——高階“窖”系列產品銷量大幅下滑，直接拖累營業收入。同時，為保障公司正常運營及持續市場投入，管理費用和銷售費用的降幅小於營業收入的下降幅度，導致利潤總額降幅進一步放大。

口子窖釋出 2025 年年度業績預減公告
資訊來源：公司公告

投資時間網、標點財經研究員注意到，近年來口子窖的盈利表現波動較為明顯。Wind 資料顯示，2020 年至 2024 年，公司歸母淨利潤分別為 12.76 億元、17.27 億元、15.50 億元、17.21 億元和 16.55 億元，同比增幅分別為 -25.84%、35.38%、-10.24%、11.04% 和 -3.84%。

進入 2025 年後，經營壓力進一步加大。前三季度，口子窖實現營業收入 31.74 億元，同比下降 27.24%；歸母淨利潤為 7.42 億元，同比下降 43.39%。其中，第三季度表現尤為疲弱，當季營收為 6.43 億元，同比下降 46.23%；歸母淨利潤僅為 2697 萬元，同比大幅下滑 92.55%。

據此測算，口子窖 2025 年第四季度單季歸母淨利潤預計在 -7991 萬元至 8559 萬元之間。最悲觀的情況下，公司可能出現自 2015 年上市以來的首次單季度虧損。

從產品結構來看，口子窖的分化趨勢愈發明顯。2025 年前三季度，公司高檔白酒收入為 29.61 億元，同比下降 27.98%；中檔白酒收入為 4130.47 萬元，同比下降 15.38%。與此同時，低檔白酒收入達到 1.14 億元，同比增長 25.09%。

有業內人士指出，口子窖產品結構相對單一，抗風險能力偏弱；區域佈局受限，增長空間有限；渠道管理相對滯後，加劇了庫存和現金流壓力。在徽酒激烈競爭與行業分化加劇的雙重背景下，這些問題被進一步放大，最終集中反映為 2025 年業績的大幅下滑。

2020—2024 年口子窖歸母淨利潤及同比變化
資料來源：Wind

從行業整體來看，2025 年白酒行業出現階段性下行，業績分化程度達到近年來高點，擠壓式洗牌正式進入“深水區”。

Wind 資料顯示，2025 年前三季度，20 家 A 股上市白酒企業合計實現營業收入 3177.79 億元，同比下降 5.90%；歸母淨利潤合計為 1225.71 億元，同比下降 6.93%。其中，僅貴州茅臺（600519.SH）和山西汾酒（600809.SH）實現了營收和淨利潤雙增長，其餘頭部酒企業績增速集體轉負，結束了連續多年的增長態勢。

進一步聚焦區域市場，安徽作為全國競爭最為激烈的白酒市場之一，“徽酒四朵金花”佔據了省內主要市場份額。而在四家企業中，目前營收規模排名第三的口子窖，其營收和淨利潤的下滑幅度最為明顯。

Wind 資料顯示，2025 年前三季度，古井貢酒（000596.SZ）、迎駕貢酒（603198.SH）、口子窖和金種子酒（600199.SH）的營收分別同比下降 13.87%、18.09%、27.24% 和 22.08%；對應的歸母淨利潤分別同比下降 16.57%、24.67%、43.39% 和 0.97%。

在業績承壓的同時，口子窖的庫存規模持續攀升。2021 年至 2024 年，公司存貨規模分別為 35.41 億元、42.11 億元、50.67 億元和 58.54 億元。截至 2025 年第三季度末，口子窖存貨已增至 62.18 億元，佔流動資產的比例高達 84.43%。

在當前消費環境下，市場正在明顯向更具價效比的產品轉移。為順應這一趨勢，2025 年 12 月 5 日，口子窖在安徽淮北開設了首家直營“口子酒坊”，定位為“家門口的老酒鋪”，主打純糧散酒與社群化消費體驗，意在滿足口糧酒的高頻復購需求。

業內分析認為，“廠家直營 + 散酒高頻復購”的模式，本質上是口子窖重建終端觸點，將價格、陳列和動銷資料重新掌握在自己手中；同時，通過散酒承接低端需求，防止市場份額繼續被光瓶名酒侵蝕。

值得關注的是，古井貢酒已在亳州開出首家“古井打酒鋪”，迎駕貢酒也早已佈局散裝酒渠道。隨著徽酒三大龍頭在散酒賽道“會師”，在行業深度調整期下，散裝酒能否成為口子窖率先突圍的關鍵抓手，仍有待市場給出答案。