白銀暴漲超 200%，超級黃金週期來臨

2025 年以來，白銀期貨價格飆升超過 220%，一度逼近 95 美元/盎司，風頭甚至蓋過黃金。10 月中旬，銀價曾大跌超 10%，但很快反彈，續創歷史新高。

史無前例的大逼倉

自 1980 年亨特兄弟操縱白銀事件以來，全球白銀市場再度迎來逼倉狂潮。藉助中國短暫供給中斷，海外多頭資金集中推高銀價，迫使空頭爆倉。

• 倫敦白銀庫存自 2019 年高點已萎縮 75%，可自由流通僅剩約 2 億盎司；
• 白銀租賃利率在 2025 年 10 月初飆升至 40% 以上，隔夜借貸成本甚至突破 100%；
• 僅四個交易日內，白銀期貨從 47 美元飆升至 54 美元。

隨後，供應改善及俄烏停火預期導致銀價短暫回落，但逼倉行情在 11 月初捲土重來，價格再度翻倍。

產業供需緊張支撐白銀長週期

• 工業、珠寶、銀器分別佔需求的 58%、18%、5%；
• 光伏產業對銀需求貢獻已高達 17%，近五年需求從 2300 噸增至 6100 噸；
• 全球銀礦供應連續四年短缺，累計缺口達 2 萬噸。

金融屬性上，白銀常與黃金聯動，黃金上漲將帶動銀價套利需求，進一步推高價格。

上游礦企最大受益

白銀礦企如 興業銀錫、盛達資源產量提升顯著，利潤率遠高於中游冶煉企業。2025 年以來，四大礦企股價翻倍，其中興業銀錫漲幅超三倍。

儘管估值偏高，多家大股東已開始減持，但超級週期仍在延續，白銀或將迎來新的歷史高點。