劇烈波動！人在 A 股，已經刺激到不想上班了

進入春季，A 股躁動行情如期啟動，以商業航天、AI 應用為代表的主題炒作持續活躍。隨著賺錢效應擴散，投資者踏空恐懼急速上升，驅動場外資金集中入場，上證指數連續上行，最高觸及 4190 點。

在此背景下，A 股呈現階段性過熱特徵：權益基金單週規模激增百億元、融資餘額屢創歷史新高、單日成交額放大至 4 萬億元等等。隨之而來的是預期內的調控措施：融資保證金比例由 80% 上調至 100%、多隻寬基 ETF 出現百億級淨流出、權重股尾盤頻現大額壓單。市場隨之調整，但仍保持強勢，目前上證指數依然穩於 5 日均線之上。

在 A 股長期向好的趨勢中，“主題炒作—指數衝高—調節降溫”這一模式，未來或將反覆出現。對投資者而言，核心問題在於如何規避短期波動干擾，切實把握市場長期增長紅利。

一、充分理解 A 股長牛慢牛的大趨勢

推動健康牛市已成為監管層明確鼓勵並著力引導的戰略方向。一個具有深度與活力的 A 股市場，不僅有望逐步承接居民資產配置中過去由房地產承擔的核心功能，為財富增長提供新引擎，還能有效拓展企業股權融資渠道，最佳化資產負債表，為培育新質生產力、實現經濟高質量發展注入持久動力。

從擴大內需和財富增長角度看，在全球不確定性上升的背景下，擴大內需已成為穩定國內增長、抵禦外部風險的關鍵。然而，房地產市場持續波動，削弱了居民收入增長帶來的消費動力。發達國家經驗表明，伴隨經濟發展與財富積累，房地產在居民資產配置中的比重趨於下降，權益類資產佔比將穩步提升。2025 年，上證指數與深證成指分別上漲 18.41% 和 28.87%，滬深總市值增長約 22.55 萬億元，相當於居民人均財富增加約 1.60 萬元。這表明，股市正日益成為居民財富增長的重要支柱。

從風險化解與支援創新角度看，發展股權融資對增強企業資本實力、最佳化債務結構具有關鍵意義。當前我國融資體系仍以債權融資為主導，參考成熟市場發展路徑，以 A 股為核心的股權融資市場地位有望持續提升。更為重要的是，資本市場在風險定價、期限匹配與資金供給方面具有獨特優勢，能夠為人工智慧、高階晶片、人形機器人等新質生產力領域提供適配長期創新週期、高不確定性的資本支援。以摩爾線程、沐曦股份為代表的硬科技企業成功登陸 A 股，正是資本市場賦能科技創新、推動產業升級的有力例證。

我們可以這樣理解，A 股長牛慢牛具有重大現實意義，監管層推動其健康發展的決心絕不會輕易改變。因此 A 股中長期趨勢一定是向上的，短期市場可能會出現降溫與回撥，但這本質是行情中正常剎車，絕不是上行趨勢逆轉。

另外，回顧歷史，A 股從不缺少迅猛的上漲，但受“羊群效應”驅動，“逼空式”快牛往往導致投資者在行情末端被迫追高，反而難以充分分享牛市紅利。從這一角度來看，當前的階段性調整，實際上為普通投資者創造了更為從容的佈局視窗，投資者大可以在當前就開始逐步佈局、積累優質籌碼，為把握股市中長期機遇奠定更紮實的基礎。

二、隱含波動率可以作為情緒跟蹤指標

A 股要走出長牛慢牛，“長”和“慢”是兩大關鍵點。簡單來說，A 股除去要有長期上漲趨勢外，還有長週期內的低波動率。

早在在 2025 年 9 月 22 日的國新辦新聞釋出會中，證監會就特別強調，“十四五”期間上證指數年化波動率為 15.9%，較“十三五”時期下降 2.8 個百分點，A 股市場的韌性和抗風險能力明顯增強。

然而，上證指數的年化波動率是後驗的，而且這是一個長週期指標，沒有辦法對於指數可能遇到的降溫和回撥進行預測。不過，有一個即時性指標，即滬深 300 ETF 的隱含波動率，可以作為 A 股短期是否過熱的量化參考。

隱含波動率是通過期權價格反推出來的波動率數值，反應了市場最為專業的交易者對於未來市場波動的看法。滬深 300 是滬深市場上市值最大、流動性最大的 300 只龍頭股組成的指數，其走勢本身對 A 股具有重大影響，因此，跟蹤滬深 300 的指數基金隱含波動率可以很好地反應市場的“瘋牛”水平。

具體而言，當隱含波動率處於歷史較低區間時，市場情緒通常較為理性，上漲趨勢往往更具持續性；而當隱含波動率快速攀升至階段性高位時，則常預示著市場情緒也亢奮與交易擁擠，此時跟蹤滬深 300 的指數基金更容易面臨大規模資金流出，市場出現階段性頂部的機率也隨之增加。

舉幾個例子，第一，在本輪春節行情中，1 月 12 日，隱含波動率觸及 22.19 點的階段高點，同期上證指數亦達到 4190 點的階段性峰值；第二，2025 年 8 月 26 日，隱含波動率觸及 24.46 點的階段高點，同期上證指數亦達到 3888 點的階段性峰值；第三，2024 年 10 月 8 日，隱含波動率觸及 44.53 點的階段高點，同期上證指數亦達到 3674 點的階段性峰值。

三、投資策略建議

• 維持權益資產的多頭倉位：在“長牛、慢牛”的基本判斷下，投資者應著眼於趨勢而非短期波動，避免因情緒或噪聲頻繁交易，通過長期持有大部分倉位來把握市場核心上行趨勢。
• 堅持配置基本面紮實的績優板塊：股價長期終將回歸業績，當前可重點佈局業績確定性改善、行業景氣度上行的方向，如有色金屬、電子、電力裝置等，以把握盈利驅動帶來的估值提升機會。
• 可運用小倉位進行節奏最佳化：當市場情緒低迷、隱含波動率處於階段低位時，可擇機增持；而在隱含波動率升至前期高位、市場情緒過熱時，則可考慮階段性減持，通過適度的波段操作來增厚組合收益水平。