始祖鳥的投資方收購四川老字號泡菜品牌

四川，作為中國最重要的調味品大省之一，或將迎來下一家上市公司。

1 月 20 日，重慶市市場監督管理局官網披露的一則經營者集中簡易案件公示顯示，方源資本參與了一項重要交易。其關聯主體 FountainVest Capital Partners GP4 Ltd.（下稱“方源 GP4 實體”）將通過其間接全資控股的川香四溢（上海）食品有限公司，取得吉香居食品股份有限公司的控制權。根據股權購買協議，川香四溢將從吉香居現有股東手中合計收購 92% 的股權。

公示檔案顯示，在本次交易完成前，一名自然人持有吉香居 31.24% 的股份，並對公司實施單獨控制。交易完成後，方源 GP4 實體將間接持有吉香居 92% 的股權，從而獲得其單獨控制權。

方源資本成立於 2007 年，是國內知名的私募股權投資機構。其四位創始合夥人——唐葵、胡勇敏、莊建和趙辰寧——均曾任職於新加坡主權財富基金淡馬錫，使方源資本在跨境投資與資本運作方面積累了深厚經驗。

在消費領域，方源資本近年來最具代表性的投資案例是始祖鳥母公司亞瑪芬體育。2018 年，安踏體育聯合方源資本、騰訊以及 lululemon 創始人 Chip Wilson，以 46 億歐元（當時約合人民幣 360 億元）完成對亞瑪芬體育的收購，創下當年中資最大海外併購紀錄。2024 年，亞瑪芬體育成功在紐約證券交易所上市，也為方源資本帶來了可觀回報。

此次被收購的吉香居，是國內領先的醬醃菜與醃製食品企業之一。公司成立於 2000 年，位於四川眉山，旗下擁有“吉香居”泡菜品牌、“暴下飯”佐餐醬料系列、“醬牛八方”牛肉醬品牌，以及“川至美”複合調味料產品線。

據媒體報道，吉香居創始人丁文軍出身眉山農村。2001 年，他在目睹家鄉蔬菜滯銷後，敏銳捕捉到泡菜產業的商機，拿出 150 多萬元積蓄創立吉香居，並推動地方傳統泡菜走向規模化、工業化發展。

根據當地政府官方資訊，2018 年吉香居泡菜產品銷售額已超過 8 億元。人民網報道顯示，2023 年吉香居國內銷售額達到 13 億元。線下零售監測機構馬上贏資料顯示，2025 年前三季度，吉香居在國內醬醃菜賽道的市場份額排名第二，僅次於涪陵榨菜；同期涪陵榨菜實現營收 19.99 億元。

吉香居對資本市場的態度一向積極。2020 年 10 月，公司與華興證券簽署上市輔導協議，計劃在創業板上市；2021 年 2 月，又將保薦機構更換為民生證券。到 2023 年，吉香居相繼引入紅杉中國、騰訊投資，以及絕味食品旗下伍壹柒基金等戰略投資者。

隨著控制權轉移至方源資本，吉香居被普遍認為將加快衝刺資本市場的步伐。

從行業格局來看，四川調味品產業已經孕育出多家上市公司，包括千禾味業、頤海國際和天味食品，進一步凸顯了四川在該領域的產業實力。

不過，吉香居所面臨的挑戰同樣不容忽視。

其核心業務所在的醬醃菜賽道，僅約佔整個調味品市場的一成，增長空間存在明顯天花板。儘管吉香居位列行業第二，但與龍頭企業之間仍有不小差距。馬上贏資料顯示，2024 年涪陵榨菜的市場份額為 15.98%，而吉香居為 9.25%。

更為關鍵的是，在健康飲食理念持續升溫的背景下，近幾年醬醃菜整體品類承壓明顯。資料顯示，2025 年前三季度，該賽道的市場份額持續下滑，且內部表現分化加劇：頭部企業市佔率不斷提升，而吉香居的份額則有所回落。

對此，吉香居近年來陸續推出減鹽、無新增產品，以及主打“未檢出亞硝酸鹽”的乳酸菌泡菜，以貼合消費升級趨勢。未來，在方源資本入主之後，吉香居能否突破增長瓶頸，關鍵或在於提升市場佔有率，併為傳統業務探索新的增長曲線。