“平頭哥”分拆上市？摩根大通：對報道時機感到意外，估值或相當於阿里市值的 6%–14%

有媒體報道稱，阿里巴巴正準備推動旗下晶片業務 平頭哥 單獨上市。對此，摩根大通作出了相對審慎但值得關注的回應，直言對相關訊息披露的時點感到意外。

據追風交易臺訊息，1 月 23 日，摩根大通中國證券研究團隊（由姚橙領銜）釋出研報稱，基於同業可比估值測算，平頭哥的潛在估值區間或在 250 億至 620 億美元 之間，約相當於阿里巴巴當前市值的 6% 至 14%。

不過，報告同時強調，這一估值區間具有很強的前提條件，取決於未來業務規模、競爭力，以及——尤為關鍵的——若推進分拆，最終採用的交易結構。

摩根大通分析師指出，當前市場的關注重心，明顯仍在阿里巴巴核心的 “雲 + AI” 戰略能否真正兌現業績。在這一背景下，重新提及“價值釋放”的敘事，與其說是即將啟動的資本市場動作，不如說更像是一種戰略層面的溝通，旨在強調潛在資產價值的存在。

250 億—620 億美元估值如何得出

在研報中，摩根大通為平頭哥給出了一個相對寬泛的估值區間：250 億至 620 億美元，約佔阿里巴巴市值的 6%–14%。

該行強調，這並非基於完整基本面的嚴格估值，而是一種“選擇權價值”的示意性測算。相關資料主要基於對 2026 年收入的相對激進假設，並與崑崙芯、寒武紀等國內同行進行粗略對比得出。

這一估值區間對三項關鍵因素高度敏感：最終被剝離的具體資產範圍、平頭哥產品相對於國內外替代方案的競爭力，以及最終交易結構的設計方式。

換言之，這一測算更多是在回答一個問題：“如果平頭哥作為獨立資產進行估值，市場可能願意給出怎樣的價格？”而非對一家成熟、獨立晶片公司的完整經濟模型進行測算。

研報也坦言，由於公開資訊有限，分析框架在設計上“有意進行了簡化”。

對“披露時點”感到意外

摩根大通表示，對阿里巴巴選擇在當前節點釋放潛在“價值釋放”訊號感到意外。

報告指出，投資者當下的注意力幾乎完全集中在一個核心問題上：阿里雲的收入增長，尤其是與生成式 AI 相關的業務，是否能在未來幾個季度實現實質性加速。這也是當前主導市場情緒的核心敘事。

相比之下，平頭哥仍是一項收入主要來自阿里體系內部、外部商業化路徑尚不清晰的業務。摩根大通認為，市場在認真對待這一故事之前，還需要看到幾個關鍵進展：

• 明確的重組或分拆步驟
• 獨立披露的財務資料或部門層面的經濟性
• 更多外部客戶實現規模化量產匯入的證據
• 關於潛在上市地點與時間表的清晰訊號

如果上述訊號遲遲未出現，摩根大通預計，最初的市場興奮情緒將逐步消退。

短期情緒，長期戰略

摩根大通總結稱，即便平頭哥相關訊息在短期內對市場情緒形成催化，其本身也難以支撐阿里巴巴估值的持續重估，最終股價表現仍將回歸基本面。

分析師對阿里巴巴未來 6–12 個月 的交易前景保持相對樂觀，認為公司有能力消化短期盈利壓力，而阿里雲收入有望在隨後幾個季度逐步加速。

他們判斷，AI 驅動的雲業務增長空間，加上整個平臺所具備的戰略可選性，其價值將超過本地生活、使用者獲取等領域短期投入所帶來的利潤壓力。簡言之，雲與 AI 的長期敘事，比眼前的成本更重要。

總體來看，摩根大通建議投資者將關注重點，繼續放在阿里巴巴核心的雲與 AI 融合進展，以及收入增長是否出現明確、可驗證的改善跡象。至於平頭哥的資本市場故事，在其真正實現業務獨立並明確邁向上市之前，更應被視為一項尚不確定、但潛在有價值的“額外選擇權”。