滷味賣不動了嗎？行業巨頭業績分化：絕味食品上市以來首現年度虧損，關店超 4000 家

近期，多家滷味上市公司相繼釋出年度業績預告，行業內被稱為“滷味三巨頭”的表現出現明顯分化。煌上煌和周黑鴨實現了穩健的利潤增長，而門店數量最多的絕味食品卻在上市以來首次錄得年度虧損。

1 月 29 日，煌上煌披露業績預告，預計 2025 年歸屬於母公司股東的淨利潤為 7000 萬至 9000 萬元，同比增長 73.57% 至 123.16%。周黑鴨尚未釋出全年業績預告，但其半年報顯示出強勁勢頭：2025 年上半年，公司實現營業收入 12.23 億元，淨利潤 1.08 億元，同比大增 228%，盈利能力顯著提升，復甦趨勢清晰。

相比之下，絕味食品的前景則明顯承壓。根據最新業績預告，公司預計 2025 年實現營業收入 53 億至 55 億元，同比下降 12.09% 至 15.29%；歸屬於上市公司股東的淨利潤預計為虧損 1.6 億至 2.2 億元。作為對比，絕味食品 2024 年實現歸母淨利潤 2.27 億元。這也意味著，公司自 2017 年上市以來首次出現年度虧損。

在解釋業績下滑原因時，絕味食品指出，儘管整體經濟趨於穩定，但消費行業仍處於結構性調整階段。2025 年，公司經營壓力持續存在，營業收入下滑、產能釋放不足，對業績形成拖累。此外，非經常性支出增加，以及按權益法核算的投資虧損，也進一步拉低了整體表現。

絕味食品早期依靠快速推進加盟擴張，成為三大品牌中門店數量最多的企業。但在行業調整週期中，這種粗放式擴張的風險集中顯現。到 2024 年中期，絕味、周黑鴨和煌上煌的門店數量分別為 14969 家、3456 家和 4052 家。此後，絕味在財報中不再披露門店數量。第三方平臺窄門餐眼資料顯示，截至 2026 年 1 月 20 日，絕味食品門店數為 10713 家，較 2024 年 6 月的官方資料淨減少超過 4000 家。

門店收縮已成為行業普遍現象。到 2025 年中期，周黑鴨門店數量降至 2864 家，僅 2025 年上半年就關閉近 600 家；煌上煌同期也關停了 700 多家門店。

多重因素疊加，導致絕味業績承壓

絕味食品加盟模式的管理短板逐漸暴露。2025 年 9 月，公司因涉嫌資訊披露違法違規被行政處罰，多名高管受到處分。監管部門查明，2017 至 2021 年期間，絕味食品未確認加盟門店裝修業務收入，導致年度報告中營業收入少計，佔當年披露營業收入的比例在 1.64% 至 5.48% 之間，五年累計未如實披露營業收入約 7.23 億元。

除主業增長放緩、加盟管理問題外，公司近年來佈局的投資業務也未能發揮對沖作用，反而成為業績的隱性負擔。根據 2025 年半年報，多項長期股權投資在權益法核算下出現虧損，導致長期股權投資賬面價值由期初的 24.63 億元降至期末的 23.83 億元。

在 2024 年 10 月回覆監管問詢時，絕味食品坦言，傳統休閒滷味行業正受到消費者需求變化的顯著衝擊，行業整體呈現閉店趨勢。為分散風險，公司正嘗試佈局“餐桌滷味”賽道，並計劃逐步退出非滷味相關投資專案，以減少投資損失。

相較之下，周黑鴨與煌上煌同樣受到行業不景氣影響，但兩者已明顯轉向更精細化的運營路徑。煌上煌通過關閉非核心區域門店，將資源集中在優勢市場；周黑鴨則拓展會員店等零售渠道，推動店員直播銷售，強化線上線下融合，並提升門店對會員私域運營的重視程度。隨著低效門店關閉，周黑鴨現有門店中直營比例持續提升，管理也更加可控。

煌上煌在最新業績預告中指出，報告期內業績增長主要得益於鴨副產品原材料價格處於低位、公司實施低價戰略儲備，帶動原料和生產成本下降；同時費用控制能力增強、運營效率提升，推動淨利潤增長。此外，併購凍乾食品企業立興食品，也對全年歸母淨利潤的大幅提升產生了積極影響。

與此同時，絕味食品也開始進行針對性調整。1 月 21 日，公司在投資者關係活動中表示，正圍繞門店模型、銷售渠道和供應鏈管理體系進行系統性最佳化，並持續加強與加盟商的溝通。在部分割槽域試點新型門店模式的同時，加快產品創新和新品推出節奏，持續最佳化核心產品的品質與口味穩定性。