Dana besar menghantam pasar hingga ribuan miliar—mengapa saham A China justru naik pekan ini? Penjelasan tuntas dalam satu artikel

Pekan perdagangan yang baru saja berlalu (19–23 Januari) menjadi pekan penuh pertama bagi pasar saham A China setelah regulator secara jelas mengirimkan sinyal untuk “mendinginkan” pasar.

Pada hari Senin dan Selasa, rasa panik di kalangan investor ritel sempat mencapai puncaknya. Indeks utama terlihat seolah akan berbalik arah dan memasuki fase penurunan tajam.
Namun arah pasar kemudian berubah. Dari Rabu hingga Jumat, harga saham terus mengalami pemulihan, dan sentimen jangka pendek terlihat membaik secara signifikan.

Dilihat dari hasil akhirnya, gambaran pasar justru tampak cukup optimistis. Berdasarkan data Wind, indeks yang merepresentasikan saham berkapitalisasi kecil dan menengah—seperti CSI 500, CSI 1000, CSI 2000, hingga indeks saham mikro—menjadi pemimpin kenaikan pekan ini, bahkan banyak di antaranya mencetak level tertinggi baru dalam jangka pendek.

Sekilas, kondisi ini memberi kesan bahwa “krisis telah berlalu”. Namun di sisi lain, indeks berbasis saham berkapitalisasi besar justru menunjukkan tren yang berbeda. SSE 50 dan CSI 300 terus mengalami koreksi, dengan SSE 50 bahkan mencatat penurunan selama sembilan hari perdagangan berturut-turut.

Dampaknya, pergerakan intraday pada tiga indeks utama terlihat berfluktuasi dan kurang meyakinkan. Setiap kali indeks tampak mulai menguat, tekanan jual segera muncul. Ketika sempat berbalik ke zona merah, pasar kerap mampu bangkit kembali tak lama kemudian.

Saat ini, banyak investor telah memahami penyebab langsung dari pola pergerakan seperti ini. Dana besar yang tahun lalu masuk ke pasar melalui ETF indeks luas untuk menopang stabilitas, sejak pekan lalu mulai melakukan penjualan secara berkelanjutan. Dalam ulasan kami pada hari Sabtu, disebutkan bahwa:

Sepuluh ETF indeks luas terbesar mencatat arus keluar bersih sebesar 329,608 miliar yuan hanya dalam satu pekan, di mana ETF CSI 300 milik Huatai-PineBridge menyumbang arus keluar sebesar 72,445 miliar yuan.

Jika ditambahkan dengan arus keluar 150,85 miliar yuan pada pekan sebelumnya, total dana yang “keluar” dari sepuluh ETF tersebut kini telah melampaui 470 miliar yuan. Skala pergerakan dana sebesar ini juga tercermin jelas dari padatnya order jual yang muncul di perdagangan intraday ETF terkait.

Kami mencermati bahwa di berbagai platform diskusi pasar saham, perhatian investor terhadap fenomena ini terutama terfokus pada tiga pertanyaan utama.

Pertama, mengapa dana besar “menghantam” ETF-ETF ini untuk menekan pergerakan indeks?

Dalam hal ini, pasar relatif telah mencapai kesepakatan. Jika dikaitkan dengan peringatan risiko dari saham-saham berharga tinggi pada pekan sebelumnya, penghentian perdagangan, serta kebijakan “pengurangan leverage” dan pemblokiran akun influencer tertentu di Xueqiu, rangkaian kebijakan ini jelas ditujukan untuk mendinginkan sentimen pasar dan mencegah terbentuknya “bull market yang berlebihan” beserta risiko turunannya.

Namun seiring berjalannya waktu, semakin banyak investor mulai menyadari pertanyaan kedua.

Jika dana besar terutama menjual ETF yang terkait dengan indeks berbobot besar, apakah investor cukup menghindari saham-saham konstituen ETF tersebut—yakni saham berkapitalisasi besar—dan mengalihkan portofolio ke indeks seperti CSI 500 atau CSI 1000, yang relatif minim kepemilikan dana besar, sambil memilih saham dengan fundamental lebih kuat dan berkualitas, untuk tetap meraih keuntungan?

Melihat pergerakan pasar pekan ini, cukup banyak dana jangka pendek yang memang menjalankan strategi tersebut.

Di satu sisi, tema berbasis kinerja keuangan mulai menguat, dengan konsep “laba tahunan meningkat” mencatat kenaikan selama tiga pekan berturut-turut.
Di sisi lain, di bawah tema komersialisasi antariksa dan aplikasi AI, sejumlah saham yang sebelumnya anjlok tajam akibat penurunan beruntun justru mengalami pemulihan, sehingga mendorong sentimen sektor secara keseluruhan.

Namun perlu diingat, pemulihan sentimen jangka pendek ini hanya bisa terjadi karena satu prasyarat penting: pasar secara keseluruhan tidak runtuh.

Hal ini membawa kita pada pertanyaan ketiga.

Dengan dana besar yang telah menjual ETF indeks luas senilai ribuan miliar yuan, mengapa pasar tidak turun tajam, bahkan justru terus bergerak naik di tengah volatilitas?

Sebagian kesalahpahaman muncul karena kurangnya pemahaman investor terhadap mekanisme ETF. Beberapa mengaitkannya dengan “rekayasa dana besar”, “jual beli internal”, atau beranggapan bahwa setelah distribusi di level tinggi selesai, pasar pasti akan jatuh tajam.

Ada pula investor yang yakin pada tren “bull market yang berjalan lambat”, namun tetap bertanya-tanya: siapa sebenarnya yang menyerap seluruh tekanan jual tersebut?

Untuk menjawabnya, mari kita bahas secara sederhana namun sistematis.

Kesimpulannya terlebih dahulu:

Besarnya penjualan ETF indeks luas tanpa diikuti penurunan tajam pasar secara keseluruhan terutama disebabkan oleh kekuatan penopang yang besar namun tidak misterius, yaitu dana arbitrase.

Di pasar sekunder, ETF diperdagangkan dengan cara yang sama seperti saham biasa: memasukkan kode, memasang order, lalu terjadi transaksi. Pada dasarnya, investor memperjualbelikan unit saham dari sebuah produk bernama “ETF tertentu”.

Mengambil contoh pergerakan intraday ETF CSI 300 pada hari Jumat lalu, mekanisme arbitrase dapat diuraikan dalam empat langkah.

Pertama, dana besar menjual ETF secara agresif di pasar sekunder, sehingga harga ETF turun di bawah nilai bersih aktual (IOPV) dari kumpulan saham dasarnya, dan tercipta diskon harga.

Pada pukul 14.28 hingga 14.38, harga ETF tersebut turun cepat dari 4,715 yuan menjadi 4,688 yuan, sementara IOPV turun dari 4,7196 menjadi 4,6956 yuan, sehingga tingkat diskon sedikit melebar.

Kedua, dana berbasis perdagangan terprogram atau kuantitatif segera bereaksi—dalam hitungan milidetik—dengan membeli ETF yang sedang terdiskon di pasar sekunder.

Dana inilah yang menyerap tekanan jual dan mencegah harga ETF jatuh tanpa batas. Dalam data transaksi, fenomena “kamu jual, saya beli” ini terlihat sebagai benturan order besar. Menurut Wind, nilai transaksi dalam periode tersebut mencapai 7,892 miliar yuan.

Ketiga, investor di balik dana arbitrase kemudian menebus unit ETF tersebut ke perusahaan pengelola dana, dan menukarkannya dengan satu keranjang saham konstituen.

Dengan asumsi dua langkah pertama selesai pada pukul 14.38 dan tanpa memperhitungkan biaya transaksi, biaya per unit bagi pelaku arbitrase sekitar 4,688 yuan, sementara nilai bersih unit yang ditebus mendekati 4,6956 yuan.

Keempat, saham-saham hasil penebusan tersebut dapat dijual di pasar saham untuk merealisasikan keuntungan arbitrase. Alternatifnya, saham tersebut dapat ditahan sementara sebagai posisi investasi, dan dilepas pada harga yang lebih menguntungkan.

Dengan demikian, peran dana arbitrase pada dasarnya adalah memindahkan tekanan jual dari pasar ETF ke pasar saham. Meski tetap memberi tekanan pada harga saham tertentu, likuiditas saham itu sendiri memberikan bantalan tambahan bagi pasar.

Namun harus diakui, jika sebuah saham tidak berada dalam fase kenaikan utama—atau tidak menarik perhatian dana aktif maupun dana baru—tekanan jual berkelanjutan melalui jalur “dana besar → dana arbitrase” tetap dapat membuat kinerja jangka pendeknya kurang ideal.

Hal ini menjelaskan mengapa sebagian saham lama yang kurang momentum terus melemah. Sebagai contoh, di antara saham konstituen SSE 50, kinerja tahun berjalan Montage Technology, China Pacific Insurance, dan Agricultural Bank of China masing-masing adalah +35,84%, +0,19%, dan -12,11%, dengan selisih hampir 50 poin persentase.

Lalu, siapa yang biasanya melakukan transaksi arbitrase ini?

Berdasarkan informasi publik, arbitrase memerlukan modal besar karena melibatkan transaksi satu keranjang saham atau kontrak indeks di pasar primer dan sekunder. Unit penebusan minimum ETF umumnya sebesar 500 ribu atau 1 juta unit, dengan nilai portofolio saham yang bisa mencapai ratusan ribu hingga jutaan yuan.

Selain itu, peluang arbitrase sering muncul dan hilang dengan cepat, sehingga perdagangan kuantitatif menjadi kebutuhan utama, sementara frekuensi transaksi yang tinggi juga menimbulkan biaya gesekan.

Karena itu, investor institusional saat ini masih mendominasi aktivitas arbitrase ETF.

Sejumlah analis menilai bahwa ETF dengan likuiditas tinggi dan volatilitas yang lebih jelas paling cocok untuk arbitrase. Hal ini juga menjelaskan mengapa ETF indeks luas yang belakangan mengalami lonjakan volume perdagangan semakin menarik perhatian dana arbitrase.

Di luar dana arbitrase, pelaku pasar lain juga turut menyerap tekanan jual.

Misalnya, investor ritel dapat melakukan strategi “beli rendah, jual tinggi” di pasar sekunder untuk meraih selisih harga. Pada hari Jumat lalu, beberapa investor bahkan membagikan tangkapan layar hasil transaksi jangka pendek mereka di Xueqiu.

Secara lebih luas, sejak awal tahun, dana asuransi juga terus meningkatkan alokasi ke pasar saham. Pada 23 Januari, China Life mengumumkan rencana investasi sebesar 84,915 miliar yuan untuk membentuk tahap kedua dana investasi industri pensiun bersama pihak terkait, serta tambahan 40 miliar yuan untuk dana inovasi teknologi Delta Sungai Yangtze yang berfokus pada kecerdasan buatan.

Para ahli menilai bahwa dana asuransi, sebagai bentuk “patient capital” yang berukuran besar, berjangka panjang, dan bersumber stabil, sangat selaras dengan karakter investasi jangka panjang, tahap awal, dan berbasis teknologi. Dana ini kian menjadi sumber tenaga penting bagi inovasi teknologi dan pengembangan produktivitas baru, sekaligus solusi atas tantangan struktural seperti kekurangan aset dan tekanan selisih imbal hasil.

Selain itu, seperti disinggung dalam ulasan sebelumnya, di saat ETF indeks luas mengalami arus keluar dana, sebagian ETF bertema industri justru memperoleh aliran dana baru.

Laporan riset Guojin Securities menyebutkan bahwa sejak Januari, dana tambahan pasar terutama berasal dari investor asing (northbound) dan investor ritel, termasuk margin trading, aktivitas Dragon-Tiger List, serta perdagangan ETF individu. Sejak regulator mengirim sinyal “pendinginan” pada 14 Januari, ETF institusional menjadi sumber utama tekanan jual, sementara aktivitas margin dan spekulatif mulai menurun signifikan.

Dari sisi sektor, sejak Januari, dana margin, Dragon-Tiger List, dan investor asing secara kolektif meningkatkan pembelian bersih di sektor TMT, logam non-ferrous, mesin, pertahanan, dan keuangan non-bank. Namun di bawah kebijakan pendinginan regulator, ETF justru menjual bersih sebagian besar sektor tersebut (kecuali logam non-ferrous dan media), dan dana saham aktif juga mengurangi kepemilikan, terutama di sektor TMT.

Patut dicermati bahwa kinerja dana aktif menunjukkan pemulihan yang jelas sejak Januari. Skala penerbitan dana saham baru juga meningkat, dengan porsi dana aktif yang relatif lebih besar. Sejumlah analis menilai, jika kinerja dapat terus dipertahankan, arus dana dari sisi kewajiban berpotensi kembali secara bertahap, dan ini bisa menjadi “perhentian berikutnya” bagi dana saham aktif.

Melihat ke depan, Dongguan Securities dalam laporan terbarunya menyatakan bahwa setelah mencetak level tertinggi jangka pendek, pasar A-share saat ini memasuki fase konsolidasi di area tinggi. Kebijakan regulator terbaru diharapkan dapat mengarahkan sentimen pasar kembali ke arah yang rasional dan meningkatkan stabilitas internal pasar secara bertahap.

Dalam perspektif jangka menengah, dengan regulator yang aktif mendorong masuknya dana jangka panjang, ditambah faktor makro positif seperti restrukturisasi tatanan moneter global, tren kenaikan pasar secara keseluruhan masih berpeluang berlanjut.

Memasuki akhir Januari, periode pengungkapan prakiraan kinerja tahunan emiten akan semakin padat, dan intensitas dinamika pasar diperkirakan meningkat. Fokus investasi pun diproyeksikan bergeser dari dorongan likuiditas makro ke pembuktian kinerja mikro. Perusahaan dengan kinerja di atas ekspektasi, fundamental yang tangguh, serta aset berkualitas tinggi setelah risiko sepenuhnya tercermin, layak mendapat perhatian utama. Dari sisi sektor, dividen, TMT, dan peralatan listrik menjadi area yang patut dicermati.

Investasi mengandung risiko, dan penilaian mandiri sangatlah penting.
Artikel ini hanya bersifat referensi dan tidak menjadi dasar keputusan jual beli.