四川泡菜大王擬出售：行業巨頭或將易主

滷香牛肉醬、脆口豇豆、嫩爽榨菜——鹹香麻辣、開胃下飯，這一罐罐樸實的“下飯菜”曾點綴了無數中國家庭的餐桌。如今，這款國民級的餐桌慰藉，正站在易主的門檻上。

投資界獲悉，重慶市市場監管局近日釋出公示：FountainVest Capital Partners GP4 Ltd.（簡稱“方源GP4”）將通過其全資子公司川香四溢，收購吉香居92%的股權。穿透交易結構，買方正是方源資本。

俗話說：“中國泡菜看四川。”發源於蘇東坡故里——四川眉山，吉香居由丁文軍從一家小小的泡菜加工廠起步，逐步將爽脆可口的佐餐小菜做成了國民品牌。早在2020年，公司便啟動上市輔導，但實質性進展始終未能落地。

幾經周折，吉香居最終選擇了另一條道路——出售公司。

隨後，更多交易細節浮出水面。

交易前，創始人丁文軍持有吉香居31.24%的股份，並對公司實施單獨控制；交易完成後，方源GP4將間接控制吉香居92%的股權，成為公司的單一控股方。

作為醬醃菜細分領域的頭部玩家，吉香居長期被視為最有希望挑戰涪陵榨菜的品牌。公示資訊顯示，吉香居在國內醬醃菜與複合調味料市場的佔有率均為0–5%，穩居行業第一梯隊。

在公司背後，丁文軍曾於2023年提出雄心勃勃的“百億雙目標”：短期三到五年內推動吉香居登陸資本市場實現上市；中期五到十年內實現年銷售額50億元。

這一願景，也讓當前的投資邏輯逐漸清晰。在高度分散的細分賽道中，像吉香居這樣的企業雖非絕對巨頭，卻具備良好的品牌基礎與可塑性，正契合私募股權通過資本注入、管理最佳化與資源整合，推動企業躍升的典型路徑。

對方源資本而言，併購並不陌生。

成立於2007年的方源資本，將自身定位為“亞洲領先的市場化、獨立運作的私募股權投資機構”之一，重點佈局消費、媒體與科技、醫療健康、工業及金融服務等領域。近年來最受矚目的案例，當屬始祖鳥母公司——亞瑪芬體育。

亞瑪芬體育旗下擁有始祖鳥、薩洛蒙、威爾勝、Atomic 等高階品牌。2018年，方源資本聯合安踏體育、奇普·威爾遜的投資機構 Anamered Investments 以及騰訊，以46億歐元（約合當時360億元人民幣）收購亞瑪芬體育，創下當年中資最大規模的海外併購紀錄。

而在去年星巴克中國股權出售的交易中，方源資本同樣是提交約束性報價的競購方之一。

從眉山走向世界：國民下飯菜的煉成

業內流傳著一句話：“中國泡菜看四川，四川泡菜看眉山。”

被稱為“下飯神器”的泡菜，早已成為中國餐桌上不可或缺的存在。鮮為人知的是，眉山不僅是蘇東坡的故鄉，也被譽為“中國泡菜之鄉”，全國約三分之一的泡菜產自這裡，而吉香居正是這一傳奇的重要締造者。

故事要從一位四川農村青年說起。

丁文軍出生在眉山農村，自小膽大能幹。17歲那年，他獨自揹著200多斤蔬菜，騎車前往成都販賣，賺到了人生的第一桶金。此後，他轉戰貴州做起食品貿易，很快在當地同行中脫穎而出。

一次偶然的經歷，徹底改變了他的方向。目睹家鄉菜農蔬菜滯銷，丁文軍從中嗅到了機會。2001年，他拿出全部積蓄150多萬元，創立吉香居，第一間泡菜加工廠由此誕生。

當時，二三線城市的包裝泡菜市場幾乎一片空白。抓住這一視窗期，吉香居迅速擴張，自2009年起，銷量年均增速超過40%。如今消費者熟悉的包裝泡菜行業標準，正是由吉香居率先起草並推動實施。

“我有個習慣，每去一個國家，都會去當地超市看看有沒有吉香居泡菜。”丁文軍曾這樣對媒體說。悄然成長為泡菜行業的隱形巨頭，如今吉香居的產品已出口至日本、美國、英國、新加坡、韓國等20多個國家和地區。

截至目前，吉香居已培育出“吉香居”“暴下飯”“醬牛八方”“川至美”等核心品牌，產品線從單一泡菜延伸至佐餐泡菜、佐餐醬料及複合調味品，SKU 超過100個。那份脆嫩爽口的滋味，成為無數人心中的“白月光”。

資本緣分，早有伏筆

回溯來看，吉香居與資本的交集由來已久。

股權變更資訊顯示，公司設立初期，丁文軍持股30%，李文學持股20%，伍學明、伍超群、伍超全分別持股17%、17%和16%。其中，伍超群為千禾味業的控股股東、實際控制人，吉香居一度還是千禾味業的關聯企業。

2011年，經歷兩輪股權轉讓後，伍氏三兄弟悉數退出。與此同時，韓國希傑第一製糖株式會社（CJ CheilJedang）入股吉香居，並在此後持續加碼投資。直至2023年7月，CJ 選擇清盤退出，將所持股份出售給紅杉、騰訊及吉香居管理層等。

2020年，吉香居與華興證券簽署上市輔導協議，啟動創業板上市程序；次年2月，公司將保薦機構更換為民生證券，並在四川證監局完成輔導備案。

上市輔導歷時已逾五年，戰線漫長。如今，公司最終選擇“賣身”，為這一階段畫上句號。

有人離場，有人抄底：中國消費併購潮

回顧過去一年，中國消費領域併購浪潮洶湧。

最受關注的，當屬私募股權競逐星巴克中國的大戰。最終，博裕資本以約40億美元的整體估值，收購星巴克中國60%的控股權，雙方成立新的合資公司，星巴克則繼續持有品牌及智慧財產權。

出售背後，是激烈競爭帶來的壓力。瑞幸咖啡、庫迪咖啡以及新茶飲品牌的快速擴張與低價策略，使星巴克中國近年來經營承壓，不得不尋找更具本土優勢的合作伙伴。

去年7月，國民汽水品牌大窯也傳出被 KKR 收購的訊息。源自內蒙古八一飲料廠的大窯，承載了一代人的童年記憶。在碳酸飲料整體下行的背景下，賣身 KKR 成為權衡之後的選擇。

類似故事仍在持續上演：德弘資本收購高鑫零售、方源資本聯合 Unison Capital 收購日本高階珠寶品牌 Tasaki、L Catterton 拿下北歐洗護品牌 STENDERS 的多數股權……

細看這些標的，多數都具備一定的品牌知名度，在細分領域中佔據優勢地位，卻因市場環境變化而遭遇增長瓶頸。此時，私募股權從早期的財務投資，轉向更深入的控股型併購，成為推動企業轉型的重要力量。

正如方源資本合夥人李甄曾對投資界所言，中國許多行業集中度依然偏低，企業需要聚焦核心戰略、提升效率、改善經營基本面——這正是併購基金所擅長的領域。

這，也是時代變化的一個縮影。

“十年前，經濟高速增長，企業家預期極高，幾乎沒有好專案可買；而現在，隨著供給側轉型升級，不少企業在發展中遇到挑戰，更願意把公司交到值得信任的併購基金手中，這樣的情況正在變得越來越多。”

對私募股權而言，這正是機會所在。消費行業因其剛性需求與抗週期屬性，在經濟波動時期反而更受資本青睞。

有人向左，有人向右；一邊是離場，一邊是抄底。當一個篇章落幕，新的故事也正悄然開啟。