2025 年誕生的機器人，已經面臨“瓶頸”困局。

泡沫正在成形

泡沫化跡象越來越難以忽視。過去六個月裡，多位活躍在具身智慧領域的投資人和創業者都對虎嗅明確表示：大多數具身機器人整機廠商正遭遇嚴峻的“訂單幹旱”。無論在 B2B 還是消費端，真實需求都可能已不足以消化 2025 年計劃生產的機器人規模。

更深層的結構性風險也在浮現。許多在 2025 年拿到融資的明星具身智慧專案——其中一些已成長為行業中腰部玩家——正陷入商業模式困局。訂單有限，使得這些公司難以建立健康、可自我造血的現金流體系。

一位知名投資人直言不諱：“現在具身智慧領域真正買單的，是投資機構，以及被投資入股的網際網路大廠。簡單來說，沒有真正意義上的 ToB 或 ToC——本質上是 ToLP（面向有限合夥人）。”在他看來，除了宇樹、智元等少數頭部玩家已開始探索相對成熟的商業化路徑之外，大多數公司在 2026 年的生存邏輯仍然是“說服資本繼續入場”，而不是切實跑通 B2B 或 B2C 模型。

同一條賽道上的“追夢者”蜂擁而入

然而，另一面同樣引人注目。儘管擔憂不斷累積，具身智慧仍在吸引一波又一波雄心勃勃的創業者湧入。

就在那次交流前後，我見到一位在傳統汽車產業鏈深耕二十餘年的連續創業者。他做過整車、做過核心零部件，幾乎把汽車行業的每一個角落都走過一遍。見面前，他就告訴我自己要開啟一段全新的旅程——也是人生最後一次創業。他一坐下就興奮而急切地說：“我要做機器人，做具身智慧。”那語氣彷彿再晚一步，就會錯過整個時代視窗。

這一幕並不陌生。過去幾個月裡，我遇到過幾十位類似的跨界創業者——很多來自汽車、自動駕駛、工業裝置，甚至完全不同的傳統行業——他們的語氣同樣堅定、情緒同樣高漲。幾乎每個人都會提到馬斯克，幾乎每個人都深信這就是方向，也幾乎每個人都帶著明顯的“緊迫感”。

這正成為過去一年具身智慧圈的縮影：越來越多創業者重新把目光投向具身智慧。有人選擇親自下場，有人通過投資或併購“先佔位”，還有不少上市公司也開始在公告、路演與對外表述中頻繁提及“具身”“人形機器人”等關鍵詞。

冷靜的投資人和熱血的創業者，構成了當下行業最鮮明的一組反差：一邊是產品與商業模式尚未成熟，另一邊卻是前所未有的入局熱情。越來越多的人正以不同方式擠進同一條賽道。

在這樣的背景下，一個無法迴避的問題浮出水面：在這股看似洶湧的熱潮之下，行業的真實狀態究竟如何？

模式未驗證：科研需求虛胖，工業落地錯配

從體感來看，2025 年的具身智慧幾乎成了創業圈裡可以“閉眼選”的方向。資本市場的熱度進一步放大了這種訊號——動輒數億元的融資、重新整理紀錄的單筆投資、密集出現的“行業第一”“國內首個”，再加上短影片與綜藝節目中機器人跳舞、端茶倒水的表演，讓這個仍處早期階段的賽道迅速走到聚光燈下。

但當舞臺燈光褪去，落地現實卻顯得剋制得多。

在行業內部，被提及頻率最高的應用場景仍是科研。虎嗅瞭解到，幾乎所有頭部具身智慧公司的大部分訂單，主要來自高校和科研機構。資料顯示，2025 年具身智慧行業訂單總額超過 90 億元，其中科研類訂單增長迅速。

然而，一個在行業內部並不公開、卻幾乎達成共識的判斷是：科研場景本質上只是階段性產物。

無論是頻繁出現在高校、實驗室、展會中的機器人，還是某些頭部廠商承接的科研與展示需求，都更像一場短期狂歡。這些場景能驗證技術、支撐敘事，卻從一開始就不具備規模化複製的可能。

多位產業鏈人士向虎嗅透露，高校採購的機器人多數並非完整人形，而是單隻機械臂、沒有四肢的本體，或僅用於演算法研究的區域性模組。這些更像科研工具，而不是面向真實生產場景的產品。

因此，這部分需求難以轉化為真正意義上的生產力，其採購規模本身也極為有限。

工業需求並非不存在，但供給能力跟不上“確定性”

行業普遍認為，真正最可能落地的仍是工業場景。但現實是：工業領域不是沒有需求，而是機器人的供給能力與工廠真實需求結構之間存在明顯錯配。

多位從業者指出，人形機器人進入工廠往往需要漫長調試周期。僅前期除錯平均就要 7—8 個月；即便在理想狀態下，將一臺機器人跑到可演示的 Demo 水平，也至少需要 3—4 個月。這種節奏與工廠對穩定性、確定性以及投資回報率（ROI）的要求天然衝突。

從需求側看，工廠並不缺想像力，缺的是機器人目前無法提供的“確定性”。

虎嗅與多家工廠交流了解到，綜合採購成本、前期除錯部署費用、後續運維投入等因素，目前單臺機器人的總成本普遍高於人力成本，這進一步抬高了工業場景大規模採用人形機器人的門檻。

上游公司安努智慧認為，現階段具身智慧真正具備現實落地可能性的場景，仍高度集中在工業領域，因此其產品佈局也僅覆蓋工業場景垂域模型，這從側面印證了機器人商業化的真實狀態。

即便如此，安努智慧 CEO 文宏傑告訴虎嗅，今年行業實際銷量仍只是千臺級別，距離“萬臺規模”還有明顯差距。

當然，行業並非毫無進展。比如富臨精工被視為今年具身智慧少有的實質性訂單之一，目前已部署約 80 臺機器人並完成 POC 階段。安努智慧也透露，下個月將有一家晶片巨頭與其簽署合作協議，預計落地機器人數量將達到三位數級別。

但從整體市場看，這類訂單仍屬少數。能夠拿到較多工業訂單的具身智慧公司，目前也僅集中在第一梯隊中的兩三家。與此同時，行業內不少融資事件來自產業股東的戰略投資，相應訂單也有相當比例來自關聯交易。這意味著，這些訂單尚不足以代表完全市場化的需求爆發。

在這樣的現實下，行業內部對“泡沫”的理解反而更剋制。

在文宏傑看來，真正的泡沫並非來自技術尚不成熟，而更多來自三類玩家：為了蹭熱度倉促入局的、尚未想清楚應用場景的，以及在早期階段對客戶作出過度承諾的。

短期現金流優先，長期答案仍未到來

在機器人尚無法大規模轉化為生產力之前，結構性矛盾正在倒逼機器人公司儘快尋找商業化出口。這也是為什麼機器人租賃與表演類業務會在 2025 年快速走紅。

典型案例是“擎天租”，一家機器人租賃平臺，背後股東包括智元機器人。其 CEO 李一言告訴虎嗅，公司不會與某一家廠商繫結。與此同時，智元機器人合夥人姜青松也看好租賃業務增長前景，並稱“租賃市場規模在 2025 年已實現約 10 億元營收，預計 2026 年規模不低於 100 億元。”

當工業落地尚無法大規模展開時，機器人表演與短期租賃這類“看起來很熱鬧”的生意，成了不少廠商當下最容易獲得現金流與曝光度的方式。它們既繞開了複雜生產環境，也為堅持用真實資料訓練模型、卻長期缺乏真實場景資料的公司提供了一條折中路徑。

但從商業化角度看，這更像階段性權宜之計，而非可持續的規模化答案。

姜青松也表示，在機器人真正進入家庭之前，文娛表演商業化本身就是一種過渡階段。

至於被寄予厚望的康養場景，在行業內部判斷中仍較為遙遠。哪怕是“幫老人倒水、遞東西”這類看似簡單的需求，距離真正落地可能仍需要 3—5 年。真正能轉化為生產力的工業場景，則可能還要 5—10 年才能走向成熟。

靈巧手：最熱的環節，也最容易聚集泡沫

觀察具身智慧泡沫的另一個角度，是其硬體成本佔比極高的核心部件——靈巧手。

靈巧手是模擬人類手部功能的高自由度機械裝置，是人形機器人實現精細互動的關鍵執行器。根據 QYResearch 統計，全球機器人靈巧手市場進入持續擴容期：2024 年規模達到 8.15 億美元，預計 2031 年將增長至 103.22 億美元，年複合增長率約 40.4%。

截至 2025 年 12 月，靈巧手賽道融資事件已超過 55 起，披露融資金額超過 75 億元。靈心巧手更是在 9 個月內完成了第五輪融資，並已完成 A++ 輪。

隨著本體熱度攀升，終端的火爆也傳導到關鍵零部件。光源資本副總裁權博認為，靈巧手的熱度主要來自三點：一是 2023 年底工信部出臺《人形機器人創新發展指導意見》，強調突破動態抓取等技術；二是本體廠商需求拉動；三是資金從鏈主企業外溢，帶動核心零部件走熱。整體而言，他認為當前市場仍相對理性。

也有業內投資人判斷，隨著具身投資升溫，2026 年資金重心可能進一步向上游核心零部件轉移。

光源在評估靈巧手專案時更關注技術能力、產品化能力與成本平衡能力，以及最終商業化能力。長期以來，靈巧手面臨效能、成本與可靠性之間的“不可能三角”，這也是其成本居高不下的重要原因。

目前技術路線仍處於百花齊放階段，尚未收斂，不同場景未來也可能並存多種方案。權博認為，大規模商業化與供應鏈成長相互成就，最終將推動技術穩定與成本下降形成正向飛輪。

當下價格差異仍很大：海外靈巧手售價可高達數十萬美元，而國內已有企業推出萬元以下產品。至於未來能降到什麼程度，他坦言仍難定量，但最終會降至能夠支撐大規模商業化的可負擔水平。

泡沫真正的來源：資本熱與收入規模的“倍數差”

事實上，2025 年機器人行業已出現第一波真正意義上的“退潮”。這一年裡，多家細分領域公司倒閉或退出市場：既包括消費機器人老牌公司 iRobot，也包括陪伴機器人、協作機器人、倉儲機器人等方向的創業企業。一些申請破產保護，一些被迫清算資產，還有一些在融資中斷後悄然停運。

諷刺的是，這些倒閉恰恰發生在行業最膨脹的階段。過去一年，國內砸下數百億元，為具身智慧製造了無數高光時刻。

將視角回到國內具身智慧賽道，行業格局已出現明顯分層。按融資規模、技術成熟度與行業影響力劃分，市場普遍分為三檔。最受關注、融資額最高的第一梯隊，集中在宇樹科技、智元機器人、銀河通用、北京人形機器人創新中心、雲深處、傅利葉等公司。

但即便同處第一梯隊，真實經營狀況也差異顯著。業內人士透露，2025 年這一梯隊中營收最高的公司接近 20 億元人民幣，而營收較低的年收入僅在 5 億元左右徘徊。更重要的是，不少公司收入結構仍高度依賴專案制、展示型訂單或關聯交易，商業模式穩定性尚未被驗證。

從宏觀看，這種錯位更明顯。公開資料顯示，2025 年 1—10 月，國內具身智慧一級市場融資總額已超過 500 億元人民幣。但與之形成鮮明對比的是行業真實收入規模：綜合測算，第一梯隊所有公司全年營收加總仍不足 100 億元人民幣。也就是說，資本投入與真實收入之間已經出現數倍級落差。

這正是具身智慧泡沫的核心來源。

這種狀態與兩年前“大模型熱”頗為相似。在一些機構看來，具身智慧被以類似大模型的 FOMO 心態看待：強調技術領先、團隊背景、敘事空間，預設商業化可以較快兌現。但問題在於，具身智慧（人形機器人）不是另一個“大模型敘事”。

它遵循的更像製造業邏輯。因為從需求結構看，當前約 80% 能夠轉化為生產力的訂單仍集中在工業場景，而製造業匯入是一條長週期、強驗證、低容錯的路徑：從產品驗證到產線適配再到規模採購，往往需要 5 年甚至更長，而不是 2—3 年。

現實卻是，當前進入具身智慧的資本結構與這種長期屬性並不匹配。過去一年重要出資方更多來自產業資本和國資背景，如整車廠、製造業集團或地方產業基金；真正能在技術未成熟、商業路徑未清晰階段長期陪跑的“耐心資本”並不算多。這導致估值被提前拉昇，但時間並沒有被同步拉長。

放到中美對比，這種錯位並非中國獨有。美國具身智慧泡沫在某些層面甚至更高：不少公司在訂單尚不清晰時拿到高額融資，創始人和學者的入局也不斷放大市場預期。但長期被行業看好的仍是少數路徑，最具代表性的依然是馬斯克推動的機器人專案，其優勢不在概念，而在於掌握可規模化的真實需求場景。

這一邏輯在國內同樣成立。真正具備長期優勢的，往往是擁有製造能力、應用場景與組織動員能力的大廠，而不是單靠技術敘事維持生存的創業公司。

在這種背景下，具身智慧領域出現明顯“上市衝動”。過去一年，多家相關公司被反覆傳出籌劃上市。國家發改委也曾提示風險，警惕人形機器人企業集體上市，強調需防範產品重複度高、研發空間被壓縮等問題。

一位頭部機器人公司負責人告訴虎嗅，具身智慧商業模式仍處早期探索階段，產品形態與需求結構都未穩定，“從產業規律看，現在還遠不是集中上市的時間點。”

但當一級市場估值不斷推高、退出預期被資本繫結，上市往往不再只是企業自己的選擇，而是資本週期推動下的結果。

也正是在這類持續加深的錯位中，泡沫被一步步吹大。