Arus Kas Operasi “Terkuras” dan Risiko Ketergantungan Pelanggan Masih Membayangi: Zhenhong Co. Tanggapi Putaran Kedua Pertanyaan BEI Beijing (BSE)

Blue Whale News melaporkan pada 6 Februari bahwa, berdasarkan informasi yang dipublikasikan di situs resmi Bursa Efek Beijing (BSE), Zhenhong Heavy Industry (Jiangsu) Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Zhenhong Co.”) telah menyerahkan prospektus dan memberikan tanggapan atas putaran kedua pertanyaan dari regulator. Fokus utama pertanyaan tersebut mencakup transaksi pihak berelasi, keaslian penjualan, piutang usaha, serta keberlanjutan pertumbuhan kinerja.

Diketahui, perusahaan sebelumnya sempat merencanakan pencatatan saham di papan ChiNext. Namun, seiring dengan pengetatan kebijakan IPO, Zhenhong Co. mengalihkan rencana pencatatannya ke Bursa Efek Beijing. Saat ini, perusahaan telah memasuki tahap putaran kedua pertanyaan. Melalui proses pencatatan ini, Zhenhong Co. berharap dapat memanfaatkan dukungan pasar modal untuk memperluas kapasitas produksi, memperkuat modal kerja, serta semakin mengukuhkan posisi pasarnya di segmen komponen tempa untuk industri tenaga angin.

Berdasarkan prospektus, Zhenhong Co. merupakan perusahaan teknologi tinggi yang berfokus pada penelitian, pengembangan, produksi, dan penjualan poros utama turbin angin serta berbagai produk tempa logam berskala besar lainnya. Portofolio produknya meliputi komponen tempa tenaga angin, tempa industri kimia, tempa lainnya, serta pelat baja. Di antaranya, produk tempa tenaga angin menjadi lini inti yang menyumbang lebih dari setengah total pendapatan. Selama periode pelaporan, pertumbuhan stabil pada segmen ini menjadi penggerak utama peningkatan kinerja perusahaan.

Didukung oleh kualitas produk yang konsisten dan layanan berstandar tinggi, Zhenhong Co. telah berkembang menjadi pemasok penting bagi sejumlah perusahaan ternama di sektor tenaga angin, kimia, mesin, perkapalan, hingga nuklir. Perusahaan juga menjalin kerja sama jangka panjang dengan pelanggan utama seperti Envision Energy, Windey, dan Shanghai Electric. Secara khusus, kolaborasi dengan Windey terus diperdalam, dengan porsi pasokan yang meningkat dari tahun ke tahun.

Seiring dengan pemulihan bertahap pasar tenaga angin domestik di Tiongkok, kinerja operasional Zhenhong Co. menunjukkan tren pertumbuhan yang stabil selama periode pelaporan. Prospektus mencatat bahwa pada periode 2022 hingga 2024 serta paruh pertama 2025 (“periode pelaporan”), pendapatan usaha perusahaan masing-masing mencapai sekitar RMB 827 juta, RMB 1,025 miliar, RMB 1,136 miliar, dan RMB 633 juta. Pada periode yang sama, laba bersih setelah penyesuaian item non-berulang tercatat sebesar RMB 58 juta, RMB 71 juta, RMB 102 juta, dan RMB 56 juta.

Ditinjau dari sisi produk, pada paruh pertama 2025 pendapatan dari komponen tempa tenaga angin mencapai RMB 378 juta, meningkat RMB 126 juta secara tahunan. Segmen ini menyumbang 90,85% dari pertumbuhan pendapatan pada periode tersebut, sehingga menjadi mesin utama pertumbuhan kinerja. Dari sisi pelanggan, Envision Energy, Windey, dan Shanghai Electric secara bersama-sama menyumbang pendapatan sebesar RMB 241 juta, atau 98,43% dari total kenaikan pendapatan, yang mencerminkan tingkat konsentrasi pelanggan yang relatif tinggi. Hingga 31 Juli 2025, nilai pesanan yang masih berjalan mencapai RMB 567 juta, memberikan dukungan tertentu bagi keberlanjutan pertumbuhan di masa mendatang.

Namun demikian, merujuk pada isi pertanyaan dari Bursa Efek Beijing, Zhenhong Co. masih menghadapi sejumlah tantangan dalam operasionalnya.

Dari sisi keuangan, arus kas dari aktivitas operasional menunjukkan fluktuasi yang signifikan. Selama periode pelaporan, arus kas operasional bersih masing-masing tercatat sebesar -RMB 130 juta, -RMB 52,97 juta, RMB 124 juta, dan -RMB 34,52 juta, sehingga pada sebagian besar periode berada dalam kondisi arus kas keluar atau “terkuras”.

Arus kas negatif pada 2022 dan 2023 terutama disebabkan oleh tingginya penerimaan wesel yang tidak dapat dihentikan pengakuannya. Pada 2024, arus kas operasional berbalik positif setelah Envision Energy mengubah metode pembayaran dari wesel menjadi pembayaran tunai. Namun, pada paruh pertama 2025 arus kas kembali negatif, dipicu oleh meningkatnya piutang usaha, bertambahnya skala pengadaan, serta kembalinya Envision Energy pada skema pembayaran berbasis wesel.

Di saat yang sama, tekanan pelunasan utang jangka pendek juga cukup signifikan. Pada akhir masing-masing periode pelaporan, total pinjaman perusahaan tercatat sebesar RMB 192 juta, RMB 214 juta, RMB 232 juta, dan RMB 207 juta. Pinjaman jangka pendek secara konsisten berada di atas RMB 160 juta, sementara saldo kas dan setara kas tertinggi hanya mencapai RMB 132 juta dan terendah turun hingga RMB 21,45 juta, menandakan kondisi likuiditas yang relatif ketat.

Dari sisi pelanggan dan pemasok, perusahaan juga menghadapi isu tumpang tindih mitra usaha, kualifikasi tidak wajar pada sebagian mitra, serta tingkat konsentrasi yang tinggi. Selama periode pelaporan, kontribusi pendapatan dari lima pelanggan terbesar umumnya berada di kisaran 40%, dan meningkat menjadi 48,17% pada paruh pertama 2025. Sementara itu, konsentrasi lima pemasok terbesar tetap di atas 55%, menunjukkan risiko konsentrasi yang cukup tinggi baik di sisi penjualan maupun pengadaan.

Salah satu sorotan utama adalah Zhejiang Tianma Bearing Group Co., Ltd., yang secara bersamaan tercatat sebagai salah satu dari lima pemasok terbesar dan lima pelanggan terbesar perusahaan. Selama periode pelaporan, nilai pembelian baja dari Tianma serta penjualan besi tua kepada perusahaan tersebut berada pada level yang relatif tinggi, sehingga regulator meminta penjelasan terkait rasionalitas komersial dari tumpang tindih ini. Selain itu, laporan media menunjukkan bahwa Wuxi Zhaoda Energy Co., Ltd.—yang secara konsisten masuk dalam lima pemasok terbesar—hanya memiliki empat karyawan terdaftar dalam program jaminan sosial. Sementara itu, Taizhou Jiuheng Metal Products Co., Ltd., yang menjual besi tua kepada Zhenhong Co. pada 2024 dan paruh pertama 2025, tercatat tidak memiliki karyawan terdaftar sama sekali. Kondisi ini menimbulkan pertanyaan atas kelayakan dan kepatuhan transaksi, sehingga menjadi fokus perhatian regulator.

Dalam rencana IPO ini, Zhenhong Co. menargetkan penghimpunan dana sebesar RMB 520 juta, yang seluruhnya akan dialokasikan untuk dua proyek utama. Sekitar RMB 415 juta akan digunakan untuk proyek perluasan dan peningkatan kapasitas produksi tempa berkualitas tinggi sebesar 50.000 ton per tahun, sementara RMB 105 juta dialokasikan untuk penambahan modal kerja. Perusahaan menyatakan bahwa apabila dana bersih yang diperoleh melebihi kebutuhan investasi proyek, kelebihan tersebut akan digunakan secara wajar sesuai ketentuan yang berlaku. Sebaliknya, jika dana yang dihimpun tidak mencukupi, kekurangannya akan ditutup melalui pendanaan internal. Sebelum dana IPO tersedia, perusahaan berencana mendanai pembangunan proyek terlebih dahulu melalui dana sendiri dan pinjaman bank.