688 Yuan, Melonjak 425%! Siapa Sebenarnya Pemenang Terbesar di Balik “Saham Baru Paling Cuan” Moore Threads?

Pada pukul 09.30 tanggal 5 Desember 2025, layar elektronik di lantai perdagangan STAR Market menampilkan kode “688795” untuk pertama kalinya. Moore Threads Intelligent Technology (Beijing) Co., Ltd.—yang dijuluki sebagai “saham GPU domestik pertama di Tiongkok”—langsung membuka perdagangan di harga menakjubkan 650 yuan per lembar, melonjak 468,78% dari harga IPO 114,28 yuan. Dalam satu menit pertama, harga sahamnya bahkan terdorong hingga mencapai puncak intraday di 688 yuan, melesat lebih dari 500%.

Namun euforia tersebut cepat berubah menjadi volatilitas tajam. Setelah menyentuh titik tertinggi, harga saham langsung terkoreksi dan bergerak liar sepanjang hari. Perdagangan ditutup di harga 600,50 yuan, dengan kenaikan yang menyempit menjadi 425,26%. Tingkat turnover yang mencapai 85,49% menegaskan satu hal: sebagian besar investor yang mendapat jatah saham—baik investor ritel yang beruntung maupun institusi yang mendapat alokasi offline—memilih untuk segera mengunci keuntungan pada hari pertama.

Seorang manajer dana privat berkomentar, “Harga pembukaan sudah menghabiskan semua optimisme jangka pendek. Ini bukan price discovery—ini adalah ujian langsung terhadap kelangkaan dan sentimen pasar.”

Fenomena dramatis ini sebenarnya sudah mulai terbentuk sejak tahap alokasi pra-listing. Setelah mekanisme penarikan kembali berlaku, hanya 30% porsi IPO yang dialokasikan kepada investor publik secara online. Dengan lebih dari 4,8 juta rumah tangga ikut serta, tingkat keberhasilan hanya sekitar 0,036%. Setiap nomor pemenang berhak membeli 500 saham, dan pada harga penutupan, keuntungan satu lot mencapai 243.100 yuan—sebuah jackpot yang jarang terjadi.

Di tengah pesta singkat para investor ritel, “pemain utama” sesungguhnya sudah mengamankan posisinya sejak lama melalui jalur alokasi institusi offline.

Mekanisme Distribusi: Bagaimana Kekayaan Dibagikan

Dokumen panjang resmi mengenai hasil alokasi offline dan pengundian online Moore Threads mengungkapkan desain distribusi yang sangat terstruktur.

Investor Kategori A—yang terdiri dari dana publik, dana pensiun, dana jaminan sosial, dana asuransi, dan pengelola aset besar lainnya—menguasai hampir 90% total permintaan offline, dan akhirnya menerima 98,44% dari seluruh alokasi offline. Sementara itu, investor institusi Kategori B hanya memperoleh 1,56%.

Seorang pelaku pasar senior menjelaskan kepada Economic Observer bahwa struktur ini memang dirancang untuk mendorong investasi jangka panjang dan menjaga stabilitas harga. Dalam kasus Moore Threads, hasilnya adalah konsentrasi kepemilikan yang ekstrem pada institusi besar.

Dana publik menjadi kelompok pemenang terbesar. Raksasa industri E Fund mengerahkan 385 produknya untuk ikut serta dan berhasil mendapatkan 3,8373 juta saham—senilai sekitar 439 juta yuan pada harga IPO. Southern Asset Management menyusul dengan alokasi 3,5083 juta saham.

Namun elemen paling strategis adalah skema “lock-up bertingkat”. Investor Kategori A dibagi menjadi A1, A2, dan A3 sesuai lama periode penguncian. Grup A1—yang paling agresif dan bersedia mengunci 70% sahamnya selama sembilan bulan—mendapatkan porsi terbesar, yaitu 93,92% dari seluruh alokasi offline.

Akibatnya, para pemegang keuntungan terbesar justru tidak dapat menjual sebagian besar saham mereka pada hari pertama. Keuntungan yang mereka lihat masih berupa “kekayaan di atas kertas”, sementara ujian sesungguhnya adalah kinerja saham dalam 6–9 bulan ke depan.

Seorang direktur investasi di sebuah dana publik besar di wilayah selatan mengatakan, “Model ini membuat semua pihak ‘terikat’ bersama. Kita berbagi keuntungan awal, tapi juga berbagi risiko volatilitas, sehingga mencegah aksi jual besar-besaran di hari pertama.”

Buku Besar yang Berbeda, Nasib yang Berbeda

Saat bel penutupan berbunyi, peta besar keuntungan mengemuka.

Pada harga 600,50 yuan per saham, total 39,2 juta saham yang dialokasikan secara offline bernilai sekitar 23,5 miliar yuan—naik dari biaya perolehan sekitar 4,5 miliar yuan. Keuntungan di atas kertas mencapai hampir 19,1 miliar yuan, dan mayoritasnya dimiliki oleh investor jangka panjang Kategori A.

Di antara mereka, dana publik mendominasi. E Fund mencatatkan keuntungan hari pertama sekitar 1,87 miliar yuan, sementara Southern Fund meraih sekitar 1,71 miliar yuan. Dua institusi ini saja menyumbang lebih dari 3,5 miliar yuan keuntungan kertas. Beberapa produk unggulan, seperti Dongfanghong Allocation Select, mencatatkan profit lebih dari 7,5 juta yuan dalam satu hari.

Di sisi lain, hedge fund kuantitatif juga tampil mencolok di Kategori B. Meskipun porsi mereka kecil, strategi sistematis dan skala produk besar membuat mereka meraih alokasi signifikan. HFT Quant menerima 61.300 saham, Yanfu Investment sekitar 60.000 saham, dan NineSquare hampir 39.700 saham—dengan keuntungan hari pertama antara 19 hingga 30 juta yuan.

Private fund berbasis strategi subjektif juga ikut berpartisipasi, meski dalam porsi kecil. Tercatat 39 perusahaan dengan total 246 produk menerima alokasi, termasuk produk Lin Yuan Investment yang secara kolektif mendapat 3.014 saham.

Investor ritel yang menang undian online secara total menikmati keuntungan kertas hampir 8,2 miliar yuan. Jika digabung dengan institusi, total keuntungan hari pertama melebihi 27 miliar yuan.

Euforia Jangka Pendek, Pertanyaan Jangka Panjang

Di balik sorotan hari pertama, muncul diskusi lebih dalam. Dengan harga penutupan, kapitalisasi pasar Moore Threads mendekati 300 miliar yuan. Namun secara fundamental, perusahaan masih merugi—pendapatan 2024 hanya 438 juta yuan, dengan kerugian bersih 1,618 miliar yuan; paruh pertama 2025 pun mencatat rugi 271 juta yuan. Kesenjangan besar antara valuasi dan profitabilitas ini menuai perhatian luas.

Sebagian analis optimistis menilai valuasi tinggi mencerminkan keyakinan kuat akan substitusi GPU domestik yang menjadi prioritas nasional. Dalam era perlombaan AI, nilai strategis Moore Threads dianggap lebih penting daripada kinerjanya saat ini.

Namun kelompok yang lebih berhati-hati mengingatkan bahwa harga saham mungkin telah mengonsumsi ekspektasi pertumbuhan bertahun-tahun ke depan. Kenaikan besar di hari pertama lebih dipicu oleh kelangkaan, sentimen, dan minimnya saham beredar dibandingkan oleh fundamental.

Institusi yang mendapat alokasi dan terikat lock-up kini memasuki fase krusial. Strategi mereka bergeser dari “arbitrase IPO” menjadi “pemantauan jangka panjang”, termasuk progres teknologi, komersialisasi, dan pertumbuhan pendapatan. Enam hingga sembilan bulan ke depan menjadi periode verifikasi terpenting—setiap kekecewaan teknis atau komersial dapat menghapus sebagian besar keuntungan kertas mereka.

Sementara itu, hedge fund kuantitatif dan investor tanpa lock-up memiliki fleksibilitas jauh lebih besar. Beberapa mungkin sudah merealisasikan keuntungan pada hari pertama, dan keterlibatan mereka ke depan bergantung pada model evaluasi volatilitas dan sentimen pasar.

Debut Moore Threads kini dipandang sebagai cerminan dinamika baru STAR Market dan ekosistem hard-tech Tiongkok.

Seorang direktur riset di private fund Shanghai menekankan bahwa valuasi perusahaan hard-tech sangat kompleks. Model tradisional sering gagal, karena perusahaan seperti Moore Threads memiliki biaya R&D besar, hambatan teknologi tinggi, dan profitabilitas jangka panjang yang belum jelas. Harga saham akhirnya ditentukan oleh kombinasi tren industri, strategi nasional, kelangkaan teknologi, dan psikologi pasar.

Seorang analis teknologi di Beijing menambahkan bahwa keberhasilan IPO Moore Threads akan meningkatkan kepercayaan investor terhadap IPO hard-tech berikutnya, terutama perusahaan yang memiliki teknologi inti dan nilai strategis tinggi.

Pada akhirnya, pertanyaan terpenting bukan lagi siapa yang meraih untung terbesar di hari pertama, tetapi apakah modal yang terkunci hari ini dapat benar-benar mempercepat kemajuan teknologi GPU domestik. Setelah pesta hari pertama berakhir, semua pihak harus melihat lebih jauh—ke arah roadmap teknologi, prospek komersialisasi, dan masa depan industri semikonduktor Tiongkok.

Perjalanan Moore Threads sebagai perusahaan publik baru saja memasuki babak pertama dengan sangat spektakuler. Bagaimana babak selanjutnya ditulis akan terus menjadi sorotan industri.