Tencent Kepincut “Alternatif Arc’teryx”

"Alternatif Arc’teryx" Pelliot (伯希和) tahun ini resmi menyerahkan prospektus IPO ke Bursa Efek Hong Kong. Angkanya mencolok: dalam tiga tahun terakhir, perusahaan mencatat pertumbuhan pendapatan hampir 5 kali lipat, dengan margin kotor mencapai 59,6%—bahkan melampaui Amer Sports, induk Arc’teryx.

Namun, di balik pertumbuhan yang mengilap, tersimpan angka pengeluaran yang membuat pasar gelisah. Biaya penjualan dan distribusi melonjak 91,61% secara tahunan dan menyentuh 41,5% dari pendapatan—bahkan sudah lebih besar daripada biaya produksi produk itu sendiri. Ketimpangan ini bisa menjadi salah satu alasan mengapa proses pengajuannya hingga kini belum berjalan mulus.

Di sisi lain, investasi riset dan pengembangan (R&D) Pelliot relatif terbatas dalam jangka panjang. Mengacu pada prospektus, porsi belanja R&D terhadap pendapatan turun dari 3,6% pada 2022 menjadi 1,8% pada 2024—memunculkan pertanyaan tentang seberapa kuat posisi “tech outdoor” mereka ditopang oleh pembangunan kapabilitas jangka panjang.

Struktur konsumennya pun terbilang unik. Lewat kontrak dengan aktor papan atas Cheng Yi, Pelliot berhasil menarik gelombang besar penggemar perempuan. Bahkan, satu jaket “same style” saja dikabarkan mampu mencetak penjualan hingga RMB 100 juta. “She-economy” pun menjadi salah satu sorotan utama dalam model bisnisnya.

Menjelang pengajuan IPO tersebut, Tencent melakukan investasi “menjelang garis finis” sebesar RMB 300 juta untuk mengambil 10,7% saham Pelliot. Langkah ini langsung menyita perhatian luas—seolah menjadi stempel keyakinan dari modal kelas atas terhadap jaket shell sekaligus arah pertumbuhan brand outdoor Tiongkok.

Investasi

Pada Mei tahun ini, Bursa Efek Hong Kong meluncurkan “jalur khusus perusahaan teknologi” guna menyediakan akses pencatatan yang lebih terarah bagi emiten berorientasi teknologi. Bersamaan dengan itu, indeks baru HKEX Tech 100 menetapkan ambang yang tegas: konstituen perlu memiliki rasio belanja R&D di atas 3% dalam dua tahun terakhir, atau pertumbuhan pendapatan tahunan di atas 5%. Serangkaian kebijakan ini jelas bertujuan menarik lebih banyak perusahaan “tech-driven” untuk melantai di Hong Kong.

Di fase awal, Pelliot cukup kuat menempelkan label “tech outdoor”. Pada tahun kedua berdiri, mereka membangun platform PT-China—bukan sekadar satu teknologi tunggal, melainkan sistem yang menggabungkan pengembangan internal, kolaborasi eksternal, serta sinergi industri–akademisi.

Platform ini melahirkan sejumlah konsep teknologi seperti STORM BREATH dan STORM SHIELD, yang diklaim membantu menyeimbangkan ketahanan air dan daya bernapas pada jaket shell, sekaligus menguatkan performa penahan angin—dua janji utama di kategori ini.

Namun, dibanding inovasi material yang benar-benar orisinal, Pelliot tampak lebih menekankan “integrasi” bahan global premium dan optimalisasi konstruksi. Produk kelas atasnya banyak memakai material dari pemasok internasional seperti Toray, Polartec, eVent, Pertex, dan PrimaLoft—material yang juga lazim digunakan oleh banyak brand outdoor lain.

Dalam lanskap industri saat ini, akumulasi teknologi biasanya menjadi tuas untuk mendorong pricing power brand outdoor berlabel “teknologi”. Sementara itu, PT-China terlihat lebih sebagai penyempurnaan proses dan craftsmanship, bukan terobosan pada teknologi kain inti.

Di titik ini, ekspektasi pasar pun bisa berbeda. Data menunjukkan rasio belanja R&D Pelliot turun dari 3,6% (2022) menjadi 1,8% (2024). Hingga akhir Juni 2025, tim desain dan R&D mereka berjumlah 49 orang.

Skala menjadi faktor kunci. Pemain besar seperti Anta dan Li Ning umumnya menjaga rasio biaya R&D di kisaran 2,8%–3,5%, lebih tinggi dari sekitar 1,78% milik Pelliot. Menariknya, Toread—yang skala pendapatannya juga relatif kecil—mencatat belanja R&D sebesar RMB 80,748 juta, lebih dari dua kali lipat Pelliot.

Pelliot menonjolkan “45 paten” dalam prospektus, tetapi hanya 4 yang merupakan paten penemuan; sisanya adalah paten desain dan utilitas. Sebagai pembanding, pemimpin industri Anta telah mengajukan lebih dari 4.400 paten dan memegang lebih dari 2.500 paten yang masih berlaku.

Sebagai pendatang baru, Pelliot jelas masih memiliki ruang besar untuk menaikkan level investasi dan upgrading di lapisan R&D.

Narasi

Keterbatasan teknologi Pelliot sebenarnya memperlihatkan dilema kolektif brand sejenis. Beneunder (蕉下) yang sebelumnya gagal menembus pasar modal, serta Camel (駱駝) yang kini ramai di pasar bawah, juga menghadapi variasi persoalan yang mirip.

Kuncinya sederhana: ketika R&D tipis, produk lebih mudah menyerupai satu sama lain. Saat produk makin homogen, persaingan menjadi semakin brutal. Dan ketika persaingan makin brutal, margin pun makin tertekan.

Julukan “alternatif Arc’teryx” memang menjadi selling point kuat bagi Pelliot, tetapi sulit disebut eksklusif—terutama ketika model OEM/ODM juga digunakan oleh pemain lain seperti Camel dan Beneunder.

Ketika supply chain dan kekuatan produk semakin mirip, Pelliot unggul pada satu hal: narasi “outdoor perempuan + ekonomi fandom” yang dieksekusi lebih rapi.

Menurut China Outdoor Market Report, perempuan menyumbang 72% konsumen “light outdoor” di kota tier-1. Angka ini cukup membalik asumsi umum bahwa pasar outdoor didominasi laki-laki.

Pada tahap awal, Pelliot menggandeng aktris seperti Bai Baihe dan Tong Liya untuk menembus segmen perempuan. Lalu pada 2024, mereka mengontrak Cheng Yi—figur dengan daya tarik fandom kuat—yang semakin memperdalam hubungan brand dengan basis konsumen yang sama.

Ekonomi fandom pun berubah menjadi mesin pertumbuhan. Di komunitas penggemar Cheng Yi bahkan muncul “budaya pengakuan”: memakai Pelliot menjadi semacam kode bahwa seseorang berada dalam lingkaran fandom yang sama, dengan sebutan seperti “Yi-family” dan identitas “sesama pendukung”.

Kombinasi “narasi perempuan + ekonomi fandom” ini praktis menjadi kunci sukses. Traffic bukan hanya berubah menjadi penjualan, tetapi juga melesatkan awareness—fenomena yang relatif jarang terjadi di industri apparel.

Pada 2024, kampanye terkait Cheng Yi dikabarkan meraih view hingga level miliaran dan menghasilkan 200 juta interaksi dalam waktu singkat. Paruh pertama tahun ini, jaket “same style” Cheng Yi berkontribusi sekitar RMB 75 juta hingga RMB 100 juta penjualan.

Data dari pemain lain turut mendukung arah ini. Laporan kuartal 4 2024 Amer Sports menunjukkan pertumbuhan lini perempuan Arc’teryx melampaui menswear dan di atas rata-rata brand. Salomon juga pernah menyebut porsi pengguna perempuan di pasar Tiongkok sempat mencapai 70%.

Namun, pasar perempuan juga merupakan arena yang padat persaingan. Kolaborasi Nike dengan Kim Kardashian, langkah lululemon masuk ke lini outdoor perempuan, hingga peluncuran sepatu trail running khusus perempuan dari Salomon menegaskan bahwa semua brand besar sedang berebut panggung yang sama.

Di sisi lain, ketergantungan berlebih pada traffic marketing dan kanal online membawa konsekuensi.

Pada 2022–2024, total biaya pemasaran mencapai RMB 745 juta, dan pada 2024 melonjak 104% dibanding 2023. Sementara itu, total laba bersih tiga tahun hanya RMB 459 juta—mencerminkan betapa agresifnya intensitas pemasaran memakan ruang keuntungan.

Porsi biaya penjualan dan distribusi terhadap pendapatan pun naik dari 31,8% (2022) menjadi 41,5% (H1 2025), menandakan biaya akuisisi traffic online terus meningkat.

Ekspansi kanal offline berjalan lebih lambat. Hingga akhir 2024, Pelliot memiliki 146 toko ritel di Tiongkok daratan, tetapi toko yang dikelola langsung hanya 14—masih jauh dari target “500+ toko”.

Yang paling menonjol adalah ketidakseimbangan: pemasaran tinggi, R&D ringan. Pola ini memang efektif untuk meluncurkan produk yang cepat mengikuti tren, tetapi kurang mendukung pembangunan premiumization dan pricing power jangka panjang.

Pada 2025, Pelliot meluncurkan lini premium “Summit Series”, membawa harga menembus level lima digit, dan memasangkannya dengan “Professional Performance Series” sebagai matriks high-end. Namun, gabungan kontribusi pendapatannya masih kurang dari 7%—artinya, jalan menuju kelas premium baru benar-benar dimulai.

Di sisi positif, tingkat pembelian ulang meningkat dari 18% (2022) menjadi 26% (2024), menunjukkan daya rekat merek membaik. Tetapi penetrasi kompetitor, biaya traffic yang makin mahal, serta tekanan inventori dan retur datang bersamaan.

Nilai persediaan melonjak dari RMB 154 juta (2022) menjadi RMB 595 juta (2024), naik 150%. Persediaan barang jadi pada 2024 meningkat 180% secara tahunan—jauh lebih cepat dari pertumbuhan bisnis—sementara hari perputaran inventori naik dari 189 (2023) menjadi 213 (2024).

Retur adalah “penyakit lama” di pasar womenswear, dan Pelliot tak luput. Tingkat retur naik dari 27,1% (2022) menjadi 39,9% (H1 2025). Utang refund pun meningkat dari RMB 12,67 juta (2022) menjadi RMB 44,26 juta pada tahun lalu.

“Palet Morandi” dan “gaya viral Xiaohongshu” memang bisa membantu produk menembus batas kategori. Namun jika hanya mengandalkan pemasaran, jelas sulit menopang upgrading premium secara berkelanjutan.

Perhitungan Besar

Jika bukan teknologi inti, bukan kanal, bukan supply chain, dan belum juga moat brand premium—lalu apa aset utama Pelliot?

Pada 2025, Tencent menanam RMB 300 juta untuk 10,7% saham, memberi Pelliot cap “ekosistem Tencent” yang kuat. Karena terjadi tepat sebelum pengajuan IPO, efek “halo” ini semakin terasa, dan valuasi Pelliot pun disebut mencapai RMB 2,8 miliar.

Meski atribut “teknologi” belum sepenuhnya tebal, cerita pertumbuhannya tetap menggoda. Dari 2022 hingga 2024, pendapatan melonjak dari RMB 378 juta menjadi RMB 1,766 miliar—naik 4,7 kali—sementara margin kotor meningkat dari 54,3% menjadi 59,6%.

Tencent sendiri sudah lama menaruh perhatian pada ranah outdoor. Pada akuisisi Amer Sports tahun 2019, jejak modalnya telah mengarah ke brand outdoor premium. Investasi ke Pelliot kini memperluas cakupan, membentuk portofolio yang lebih lengkap di segmen high-end hingga mass market.

Bagi Pelliot, Tencent memberi endorsement modal yang kuat. Bagi Tencent, Pelliot menambah satu keping penting dalam strategi olahraga-outdoor.

Ada juga kecocokan yang lebih dalam: DNA Pelliot yang bertumpu pada traffic selaras dengan kekuatan Tencent. Di balik pertumbuhan DTC yang cepat, tersimpan data pengguna, data skenario, dan data industri—bahan mentah yang bisa dipakai Tencent untuk mengoptimalkan sistem iklan, memperkaya skenario belanja di WeChat, dan memperkuat daya lekat pembayaran.

Fenomena viral jaket Arc’teryx edisi Tahun Naga ALPHA SV—yang menyebar cepat dari Mini Program hingga Moments—sudah memberi gambaran bagaimana produk outdoor bisa menjadi peristiwa social-commerce di dalam ekosistem Tencent.

Setelah Mini Program resminya ditingkatkan, Arc’teryx menanamkan sistem membership, layanan purnajual, dan pintu akses benefit secara mendalam ke WeChat—mulai dari pembelian (termasuk AR try-on), layanan (perbaikan dan pencucian), hingga pengalaman komunitas (reservasi kelas outdoor).

“Digital accelerator” semacam ini bukan hanya alat untuk menaikkan conversion rate, tetapi juga senjata Tencent untuk merebut momentum new retail. Produk outdoor premium—dengan harga tinggi dan margin besar—juga paling masuk akal untuk menanggung biaya inovasi digital yang lebih canggih.

Hingga akhir 2024, penjualan DTC online Pelliot mencapai RMB 1,351 miliar, setara 76,5% dari total pendapatan. Dukungan ekosistem Tencent berpotensi memperkuat keunggulan kanal online ini lebih jauh.

Tencent masuk pada momen ketika Pelliot sedang berada di fase ledakan bisnis. Jika ini hanya investasi finansial, jalur keluar Tencent kelak kemungkinan rapi. Namun bila dihitung secara strategis, ekspektasi Tencent terhadap Pelliot jelas tidak berhenti pada sekadar imbal hasil investasi.