Harga Minyak Berbalik Arah? Barclays Nilai “Krisis Kelebihan Pasokan” Terlalu Dibesar-besarkan, Pasar Bull Minyak Multi-Tahun Siap Dimulai

Menurut ZF Trading Desk, di tengah kuatnya konsensus pasar bahwa minyak mentah akan menghadapi “kelebihan pasokan berskala epik”, Barclays justru menyampaikan pandangan yang jelas bertolak belakang dengan arus utama. Bank tersebut menilai bahwa kekhawatiran pasar terhadap surplus pasokan saat ini telah dibesar-besarkan, baik dari sisi skala maupun durasinya, sementara perubahan yang benar-benar krusial justru baru akan terlihat setelah tahun 2026.

Dalam pandangan Barclays, kondisi saat ini bukanlah awal dari pasar bearish minyak jangka panjang. Sebaliknya, situasi ini lebih menyerupai “ketidaksinkronan sentimen terakhir” sebelum siklus kenaikan multi-tahun mulai terbentuk.

Mengapa pasar bisa salah membaca arah? Karena narasi “kelebihan pasokan” itu sendiri rapuh sejak awal.

Dalam setahun terakhir, pasar terus mengutip proyeksi pasokan dan permintaan dari lembaga seperti IEA dan EIA, yang memperkirakan bahwa pada 2026 pasar minyak global akan mengalami surplus sekitar 0 hingga 4 juta barel per hari. Namun Barclays menegaskan, jika surplus tersebut benar-benar ada, tanda-tandanya seharusnya paling jelas tercermin pada data persediaan.

Faktanya, data nyata justru tidak mendukung asumsi tersebut.

Pertama, apa yang sering disebut sebagai “surplus 4 juta barel per hari” tidak pernah benar-benar muncul. Baik persediaan komersial di darat, penyimpanan terapung di laut, maupun volume minyak dalam perjalanan, semuanya berada jauh di bawah level yang disiratkan oleh model-model tersebut. Harga juga berbicara dengan sendirinya: minyak Brent tidak jatuh ke kisaran USD 40–50 seperti yang berulang kali diprediksi pasar, melainkan menunjukkan ketahanan yang signifikan.

Kedua, persoalannya bukan pada “barel yang hilang”, melainkan pada permintaan yang diremehkan. Barclays menilai kesalahan utama pasar bukanlah salah hitung pasokan, melainkan kecenderungan sistematis untuk meremehkan tingkat permintaan aktual. Perbedaan estimasi antar lembaga mengenai titik awal permintaan minyak tahun 2026 saja sudah mencapai lebih dari 2 juta barel per hari. Apa yang disebut sebagai “barel yang hilang” sebenarnya tidak menghilang, melainkan tertutup oleh perbedaan metodologi statistik dan keterlambatan data.

Ketiga, margin kilang dan struktur pasar berjangka sedang “memberikan suara lewat tindakan nyata”. Bahkan di periode musim dingin yang secara musiman paling lemah, margin kilang global tetap berada di level yang cukup menarik untuk mendorong kilang terus beroperasi. Pada saat yang sama, kurva berjangka Brent dan WTI dalam jangka panjang tetap berada dalam kondisi backwardation, yang biasanya mencerminkan pasar fisik masih bersedia membayar premi untuk pasokan segera, bukan ditekan oleh kelebihan pasokan.

Menurut Barclays, ketiga faktor ini mengarah pada satu kesimpulan yang jelas: surplus jangka pendek mungkin ada, tetapi skalanya lebih mendekati 1,5 juta barel per hari dan durasinya sangat terbatas.

Titik balik yang sesungguhnya bukan terletak pada saat ini, melainkan setelah perubahan paradigma pasokan non-OPEC.

Jika perbedaan pandangan jangka pendek bersumber dari salah tafsir terhadap persediaan dan permintaan, maka dasar optimisme jangka panjang Barclays terhadap minyak mentah justru terletak pada perubahan struktural pasokan setelah 2026.

Selama lebih dari satu dekade, pasar minyak global beroperasi dengan satu asumsi utama: setiap kali harga naik, produksi shale oil Amerika Serikat akan dengan cepat menutup kekurangan pasokan. Namun asumsi ini kini mulai runtuh.

Proyeksi terbaru EIA menunjukkan bahwa produksi minyak AS akan mencapai puncak historis sekitar 13,6 juta barel per hari pada 2025, lalu hampir tidak tumbuh pada 2026, dan bahkan berpotensi turun tipis menjadi sekitar 13,3 juta barel per hari pada 2027. Ini menandai melemahnya elastisitas pasokan yang selama ini menjadi ciri utama era shale.

Barclays menambahkan bahwa seiring dengan matangnya blok-blok inti shale, meningkatnya biaya, dan konsolidasi industri yang semakin tinggi, produksi minyak AS semakin sulit berperan sebagai “penyeimbang otomatis”. Berdasarkan perhitungannya, dalam lima tahun ke depan pasokan minyak AS lebih mungkin berada dalam kondisi relatif datar atau berfluktuasi ringan, alih-alih terus bertumbuh.

Di tingkat global, proyek-proyek baru memang banyak, tetapi lajunya jauh lebih lambat dibandingkan asumsi pasar. Proyek laut dalam di Brasil dan Guyana akan menyumbang tambahan produksi dalam beberapa tahun ke depan, namun proyek-proyek ini mengikuti proses yang jelas—mulai dari start-up, fase ramp-up, hingga kondisi stabil—dan tidak dapat merespons cepat seperti shale oil. Lebih penting lagi, di tengah laju penurunan alami yang terus meningkat, proyek baru pada dasarnya hanya menutup celah, bukan menciptakan pertumbuhan bersih yang signifikan.

Dalam kerangka ini, Barclays menyampaikan sebuah kesimpulan yang cukup mengejutkan: pada periode 2028–2030, pertumbuhan pasokan minyak non-OPEC tahunan secara rata-rata bisa mendekati nol.

Ketika permintaan tetap ada sementara kapasitas cadangan terus menyusut, harga minyak pada akhirnya hanya memiliki satu arah untuk menemukan keseimbangan.

Perubahan di sisi pasokan menjadi semakin sensitif karena secara perlahan menggerus “bantalan pengaman” OPEC+.

Perhitungan Barclays menunjukkan bahwa jika jalur permintaan berada di antara proyeksi IEA dan OPEC—sebuah asumsi yang relatif moderat namun realistis—maka kapasitas cadangan yang dapat digunakan oleh OPEC+ akan menurun tajam sekitar 2027, dan bahkan mendekati batas kritis menjelang akhir dekade ini.

Implikasinya sangat besar. Pasar minyak global berpotensi beralih dari “siklus yang dipimpin oleh harga” kembali ke “siklus yang didominasi oleh keterbatasan pasokan”:

Ketegangan geopolitik, cuaca ekstrem, dan risiko politik akan dengan cepat diperbesar dampaknya.
Rentang volatilitas harga minyak secara keseluruhan akan bergeser ke level yang lebih tinggi.
Harga jangka panjang yang lebih tinggi dan lebih bertahan lama dibutuhkan untuk kembali mendorong belanja modal dan pemulihan pasokan.

Dalam konteks ini, Barclays menilai bahwa peningkatan efisiensi akibat AI, bahkan potensi tambahan produksi yang didorong teknologi, bukanlah alasan untuk menekan harga minyak. Paling jauh, itu hanyalah “tambalan yang sekadar cukup”. Bahkan jika AI diterapkan secara luas, kontribusi tambahan produksinya hanya akan menutup sebagian kecil dari kesenjangan pasokan di masa depan.

Ini bukan sekadar “rebound perdagangan jangka pendek”, melainkan titik awal dari penetapan ulang siklus.

Berdasarkan pandangan tersebut, sikap Barclays terhadap aset energi sangat jelas: pasar saat ini bukan berada di ujung siklus, melainkan dalam fase undervaluasi di tengah siklus kenaikan multi-tahun.

Hal inilah yang menjelaskan mengapa saham-saham energi sudah mulai mengungguli pasar, bahkan ketika harga minyak belum menembus level kunci secara menyeluruh. Pasar mulai lebih awal memperhitungkan skenario harga minyak yang lebih tinggi dan bertahan lebih lama, meskipun valuasi masih jauh di bawah puncak siklus historis.

Yang tak kalah penting, diferensiasi di dalam sektor energi semakin jelas:

Kualitas sumber daya hulu dan umur cadangan kembali menjadi inti penilaian.
Sektor jasa minyak mendapat keuntungan dari visibilitas jangka panjang dan perpanjangan siklus.
Label tradisional “dividen tinggi dan defensif” perlahan digantikan oleh fokus pada kelangkaan pasokan.

Singkatnya, ketika pasar masih sibuk memperdebatkan “surplus teoritis tahun 2026”, Barclays meyakini bahwa perubahan yang benar-benar penting telah diam-diam terjadi dalam struktur pasokan.

Jika pandangan ini terbukti benar, maka bab berikutnya dalam kisah minyak mentah bukan lagi tentang “seberapa jauh harga bisa turun”, melainkan tentang “di mana pasar bull multi-tahun mulai dikonfirmasi”.